如果上市成功，华润饮料将成为华润集团旗下第18家上市公司，也是继农夫山泉之后第二家在港股上市的国内包装饮水龙头企业。
行业第二，华润饮料信心十足
华润饮料是华润集团四大消费子公司之一，以“怡宝”纯净水为主要产品。 招股书显示，2023年，怡宝纯净水销量超过146亿瓶。 按零售额计算，是中国纯净饮用水龙头企业，市场份额为32.7%。
在包装水市场，华润饮料排名第二。 据驰石咨询预计，从零售额来看，2023年包装饮用水市场中，农夫山泉的市场份额将达到23.6%，华润饮料以18.4%的市场份额排名第二，乐百氏排名第三。 只有6.1%。
值得注意的是，早在2015年12月，怡宝和农夫山泉的瓶装水市场份额分别为20.4%和20.1%。 怡宝首次超越农夫山泉，成为包装饮用水行业“老大哥”。 但次年就被农夫山泉超越。
怡宝的快速发展离不开华润集团的支持。
1990年，华润怡宝的前身中国龙环有限公司落户于改革开放之城深圳，并率先从香港引进包装水概念。 1991年底，怡宝被万科收购，后因竞争加剧、利润率压缩而被剥离。
后来，华润收购了怡宝。 2001年，怡宝完成了新的品牌形象升级，这就是我们熟悉的“绿瓶”。 2004年，华润怡宝明确了全国专业饮用水公司的定位。 2006年，怡宝已成为广东包装水市场的领头羊。
与华润啤酒类似，华润饮料采取“蘑菇战术”，即先占领小市场的大份额，然后逐步向外渗透，打造全国性的饮料集群。
招股书显示，华润饮料与华润集团相关业务在销售渠道、数字化、原材料采购、工程管理等方面协同发展。 销售渠道方面，产品通过华润万家遍布全国的超市进行销售，提高了品牌曝光度和消费者覆盖面。
数据显示，华润集团业务涵盖消费、地产、健康等产业领域，其中华润万家自营门店总数超过3300家。 目前，华润饮料拥有合作经销商1000余家，一线销售人员8700余人，覆盖零售网点超过200万个。
据华润集团官网显示，目前旗下8家子公司在香港上市，9家在内地上市。 这也意味着一旦成功上市，华润饮料将成为华润集团旗下第18家上市公司。
估值和利润均逊于农夫山泉
尽管在包装水行业排名第二，但华润怡宝的估值远低于农夫山泉。
据怡宝第二大股东麒麟控股今年2月的交易信息显示包装行业上市公司，华润怡宝估值约为22.75亿美元，约合178亿港元。 相比之下，被称为“液体印钞机”的农夫山泉最新市值为5184.62亿港元。
估值相差29倍，这种差距也体现在华润饮料和农夫山泉的业绩数据上。
仅从包装水收入来看，两者差距并不大。 2023年，农夫山泉相关营收将达到202.6亿元，华润饮料则为124.5亿元。
但他们都是做卖水生意的，但赚钱能力却相差甚远。 2023年，华润饮料的毛利率为44.7%，同期农夫山泉的毛利率将达到59%。 此外，农夫山泉的利润率强势领先华润饮料，达到28%，是后者的近三倍。
最直接的原因是华润饮料要向合作生产伙伴支付额外的服务费。
截至2023年，华润饮料拥有47条自有生产线，另有81条合作生产线，形成“1+N”格局。
21日至23日，华润饮料向代工厂支付的费用分别为19.92亿元、20.4亿元、20.67亿元，分别占总营收的17.6%、16.2%、15.3%。
农夫山泉没有这个费用。 截至2023年，农夫山泉拥有106条饮用水生产线、31条饮料生产线，全部为自建工厂。
行业观察人士认为，建设生产线也是一个滚雪球的过程。 建设时间越长，生产线就越早完成折旧和摊销，投资的生产线将逐渐成为赚钱机器。
纯净水需求下降，多元化亟待见效。
截至2024年4月15日，华润饮料拥有“西宝”、“知本清润”、“蜂蜜水系列”、“假日系列”、“紫薇茶”等13个品牌的产品组合，共有56个SKU 。
可见，华润饮料的野心并不止于怡宝，其重点关注纯净水赛道。 早在2011年，华润饮料就与日本麒麟合作，推出多品类饮料业务战略。 2017年，它将重点转向“非水”饮料。
截至2020年底，华润饮料已覆盖纯净水、奶茶、咖啡等8大品类，拥有“西波”、“加林山”、“魔力”、“小当家”、“葡萄”等9个自有品牌假期”。
然而这么多年过去了，新业务的发展并没有明显的起色。
2017年至2019年，华润饮料新产品销售额分别为6141.28万元、8671.04万元、2.52亿元，占总营收比重极小。
从最新的招股书来看，饮料业务可以说依然走在同一条轨道上。 2021年至2023年，饮料产品将分别占收入的4.6%、5.7%和7.9%。 怡宝一直是华润饮料的主打产品，包装水自然成为主打品类。
在同行的背景下，华润饮料的多元化发展显得更加“捉襟见肘”。 目前，农夫山泉的茶饮料产品占其收入的近30%，功能饮料和果汁饮料合计占20%。 据农夫山泉2023年年报显示，其茶饮料品类营收已突破百亿大关，达到126.59亿元。
经过近十年的多品类发展，华润饮料始终无法改变纯净水在消费者心目中的单一形象。 这在当前纯净水已进入存量阶段、竞争对手纷纷发力的环境下，并不是一个积极的信号。
一方面，市场对纯净水的需求正在加速下降。
中泰证券研报显示，我国包装饮用水市场终端销售额总额约为2400亿元。 预计未来纯净水占比将加速，纯净水向天然水的升级趋势明显。 这也意味着纯净水已进入存量阶段，以纯净水为主赛道的怡宝显然需要开拓新的增长曲线。
另一方面，像农夫山泉这样的强劲竞争对手仍在挤进纯净水赛道，试图分一杯羹。
4月23日，怡宝向港交所提交表格的第二天，有媒体报道称，多名农夫山泉员工在微信朋友圈转发了一张纯净水产品的宣传图片。 瓶子包装呈绿色，被网友调侃“撞色衣服”。 “真是太好了。
据了解，该产品目前尚未上市。 不过，农夫山泉一位工作人员此前向媒体透露：“确实，农夫山泉纯净水即将上市，这个项目非常紧迫。”
农夫山泉在这样的时间点发布消息，被业内理解为试图进入怡宝所在的纯净水市场，未来可能会对华润饮料构成进一步的竞争。
背靠华润集团这棵“大树”，华润饮料自身的优势自然不用多说。 不过，以往稳坐行业第二的发展也说明，拥有一套好牌在手，必须搭配高超的牌技。 在这一点上，华润饮料或许可以向农夫山泉学习。
参考：
一、懂钱的皇帝：“水战”三十年：“瓶装水英雄”的报恩与复仇
2、早知IPO：华润饮料冲刺港交所：怡宝2023年销售额395亿元包装行业上市公司，净利润年复合增长率超24%
3、36氪：华润怡宝抢上市，农夫山泉却半途受阻。
