中国金属包装行业概况
金属包装在我国包装市场中占比约13%，规模以上行业营收规模在2023年已达到1500亿。2023年我国包装行业规模以上企业营收为1506亿元，其中金属包装占包装行业总产值的13%左右；与全球45-50%的水平相比，仍有较大差距。2011-2023年，我国包装行业规模以上企业营收CAGR为4%。2023年，我国金属包装行业利润为71.72亿元，同比增长16.4%；利润率为4.8%，同比增长0.7pct。
金属罐根据制作罐底、罐身、罐顶所需金属片的数量不同，分为铝制两片罐和马口铁三片罐两大类。两片罐主要用于碳酸饮料、啤酒，三片罐主要用于乳制品、功能性饮料。1）三片罐：刚性好，可制作各种形状的罐体，材料利用率高，尺寸变换方便，生产工艺成熟，包装制品种类繁多，在食品饮料行业应用广泛，三片罐制成的成品更加坚固，外观更加高档。2）两片罐：密封性好，生产效率更高，节省原材料等优点。目前碳酸饮料、啤酒多采用两片罐作为金属包装容器。近年来，随着充氮技术的不断提高，很多企业由三片罐改用两片罐。
二片罐年需求量约500亿罐，三片罐年需求量约300亿罐。1）二片罐：据智研咨询统计，2020年我国二片罐年需求量为522亿罐，近年来下游啤酒、软饮料增速趋缓，预计二片罐整体需求量将稳步提升。2）三片罐：据智研咨询统计，2022年我国马口铁三片罐行业产量约310.5亿罐，需求量约305.3亿罐，基本实现我国供需平衡。
三片罐：供需基本平衡，格局较为稳定
我国三片罐市场规模保持基本稳定，据智研咨询预测，2022年我国马口铁三片罐行业市场规模约为192.3亿元，同比增长9.48%。国内市场供需方面，据智研咨询预测，2022年我国马口铁三片罐行业产量约为310.5亿罐包装行业对比，需求量约为305.3亿罐，同比增长4.33%、4.26%，实现国内供需平衡。与铝制两片罐相比，马口铁三片罐刚性好，可生产各种形状的罐体，材料利用率高，尺寸变换方便，生产工艺成熟，包装产品种类丰富。 目前三片罐广泛应用于功能性饮料、奶粉、茶饮料等产品的包装，此外在工业上也用于化工罐、气雾罐等，近年来各公司三片罐业务规模保持稳定。
两片罐：啤酒罐装率是行业需求稳定增长的长期驱动力
啤酒罐装率提升有望带动两片罐需求量持续增长。从制造商角度，铝罐遮光性强（保证风味）、可印制个性化包装（精准营销）；从消费者角度，非即饮场景增多（便捷性需求增加）、便利店/线上消费兴起等共同推动了啤酒罐装率的提升。据智研咨询统计，我国两片罐主要用于啤酒和碳酸饮料包装，2019年啤酒、碳酸饮料两片罐需求占比分别为56%、26%。其中，啤酒包装两片罐需求量2014-2020年CAGR为3.7%。
2022年，我国啤酒罐装率约为27%左右，与美、英、日等国家相比仍有较大差距。数据显示，近年来，我国啤酒罐装率不断提升，2023年约为32.1%，较2016年的23.2%提升约9个百分点。但与美、英、日、韩等发达国家和地区60%以上的罐装率相比，未来我国啤酒罐装率仍有较大的提升空间。
2、国内两片罐行业发展历程回顾
两片罐行业上一轮周期回顾
第一阶段：2010-2012年，随着下游需求高涨以及罐装技术的提升，行业进入资本支出高峰期。第一个驱动因素是下游需求高涨：2000年以来，软饮料、啤酒产量高速增长，带动金属包装需求大幅增加。据国家统计局数据，2000-2010年，我国软饮料产量CAGR高达20.96%，此后增速放缓或下降，产量趋于稳定。2011-2023年，软饮料产量CAGR仅为2.42%；2000-2010年，我国啤酒产量CAGR为7.24%，2013年以来，啤酒产量见顶回落，2011-2022年，啤酒产量CAGR为-2.72%。 据奥利金招股书显示，2003年至2012年，我国两片饮料罐需求量由74亿罐增至190亿罐，CAGR达11%。
第二个驱动力是制罐技术的提高：随着国内铝罐材料（制罐原料）的逐步产出和制罐技术的进步，两片罐的制造成本逐渐下降；同时由于两片罐在制罐过程中没有焊缝，其结构整体性强且比三片罐具有更大的印刷面积，有利于包装印刷的美观，迅速占领了饮料包装市场。两片罐比三片罐具有很多优点：（1）两片罐罐身一般采用深拉铝合金板制成，罐身没有焊缝，因而气密性更好；（2）铝制两片罐工艺简单，因而成型速度较快； （3）由于铝两片罐生产线的投资所需资金比三片罐生产线要多，技术要求也更高，所以铝两片罐行业的进入门槛比较高，所以铝两片罐的假冒现象很少，这也是下游饮料厂家选择铝两片罐的原因之一。
第二阶段：2013年至2016年，前期扩张逐步落实，需求增速放缓；“先产能，后客户”，产能过剩行业利润承压。下游增速放缓：2011年至2023年软饮料产量CAGR仅为2.42%；2013年起啤酒产量见顶回落，2011年至2022年啤酒产量CAGR为-2.72%。产能密集落地：据中粮包装招股书显示，2009年公司第一条两片罐产线投产，2010年至2015年中粮包装两片罐合计产能约51亿罐； 据奥利根招股说明书显示，公司自2012年开始生产两片罐，2012年至2015年两片罐新增产能接近26亿罐；据宝钢包装招股说明书显示，公司2011年至2014年两片罐新增产能接近25亿罐。三家公司2010年至2015年合计新增两片罐产能逾百亿罐。产能过剩导致均价及利润下滑。据公司公告，2016年宝钢、中粮两片罐均价分别下滑至0.37/0.36元/罐；2016年奥利根、宝钢两片罐毛利率均大幅下滑。
第三阶段：2016-2019年包装行业对比，外资逐步退出，开启第一轮行业整合。第一轮整合带来行业盈利能力的短期提升：随着行业主导权逐步由外资转向内资，2016-2019年开启第一轮行业整合。奥瑞金收购中粮包装、波尔中国27%股权；宝钢收购河北武汉佛山哈尔滨制罐47.51%股权，中粮包装收购浙江吉宏； 盛兴股份收购博德科技(70%)、太平洋制罐(漳州、武汉)等。随着首轮行业格局的优化，据宝钢包装公告，2019年行业产能利用率较2018年提升7pct至81%。同期，宝钢包装两片罐业务毛利率提升1.6pct至13.3%，奥瑞金两片罐业务毛利率提升5.2pct至9.9%。
3. 向别人学习：北美金属包装产业的整合之路
行业概况：北美金属包装市场呈现双头垄断
铝罐在北美金属饮料包装中占据主导地位，龙头公司Ball占有41%的份额。北美金属饮料包装需求量稳步增长，铝罐是主要增长来源。根据Ball公司估计，2022年北美金属饮料罐需求量约为1650亿罐，预计2022年至2027年需求CAGR为2.6%。同时，铝罐是北美饮料新产品（矿泉水除外）的主要包装材料，北美金属饮料包装行业未来增长主要来自铝罐。CR2为Ball和Crown，形成双头垄断。 据鲍尔公司称，其在2021年约占北美市场份额的41%。以皇冠2021年美国饮料包装收入粗略估计，两家公司2021年在北美的市场份额将分别达到41%和31%，形成行业稳定的双寡头垄断。
经过两轮整合，鲍尔成为全球最大的铝罐公司
第一轮整合1990-2000年：以Crown为首的全面包装整合。在此期间，Crown进行了多次并购，目标包括各地区广泛的食品金属包装和塑料包装。在此期间，Ball还收购了美国食品金属包装，并出售了其玻璃包装业务，专注于金属包装主业。第二轮整合2000-2016年：以Ball为首的铝罐整合。在此期间，Ball进行了多次并购，目标主要是各地区铝罐公司，以及上游铝块等产品生产公司。Ball成为全球最大的铝块公司。2016年Ball成为全球最大的铝罐公司，24年退出航空航天业务。Crown在此期间退出塑料包装业务，21年退出食品罐业务。2016年至今：格局比较稳定，新增资本支出主要用于配套客户的建设。 2020年以来，Ball和Crown的资本支出均有所增加，主要用于支持客户在全球范围内扩大产能。总体来看，Ball较早终止了玻璃包装业务，收购进程更为集中，积极布局增长潜力突出的铝罐业务，并通过收购上游铝块生产公司，充分整合供应链，打造规模化生产制造的综合优势。
整合成果：行业利润中心提升
1990-2000年第一轮整合：Ball整体营业利润率在6%左右，1996年因玻璃包装业务剥离导致业绩下滑，Crown受益于食品包装业务的整合，营业利润率由8%左右提升至10%。2000-2016年第二轮整合：Ball受益于铝罐业务的整合，营业利润率由6%左右提升至9%左右，2016年因Rexam业务的整合导致业绩暂时下滑，2002年因出售塑料包装股权导致Crown业绩下滑。期间随着剥离与优化，以内生性为主的Crown营业利润率持续由6%左右提升至约10%+。 从2016年至今，行业格局比较稳定：Ball、Crown，营业利润率中心出现分化，Crown（约11%）>Ball（约9%-10%）>Ball（约8%-9%），我们认为这可能与Ball近年来全球业务扩张及较大的资本支出有关。
报告摘录：
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