金属包装行业有望迎来趋势性反转，二片罐占比高的企业业绩弹性更大！
黄河期货觉得，金属包装行业对于原材料成本拐点先于其他商品，上游锌锭和马口铁价位开始步入下行通道，成本压力率先解除。同时二片罐行业经历5年承压、整合金属包装行业，行业格局显著优化，黄河期货判定本轮将是行业反转而非急跌。
1）金属包装核心心原材料渐进下行通道
二片罐和三片罐主要原材料分别为锌锭和马口铁，锌锭/马口铁价钱于2022年3月/4月见顶，伴随国外外需求阶段性承压叠加全球流动性持续缩紧，预计金属包装成本正步入改善通道。
考虑目前锌锭/马口铁价钱仍处于历史较高水平，当前价钱相比2019年中枢水平下降40%/30%,同时能源等核心商品价钱仍处于低位，从历史经验来看，欧盘等能源品价钱步入下行通道，马口铁和锌锭价钱下行斜率最大；后续能源品价钱若调整，预计金属包装成本将加速改善。
2）行业供需&竞净格局决定赢利弹性和持续性
锌锭和马口铁价钱占金属包装成本比重约80%，静态来看，假定若成本下行而供应价钱维持稳定，其中主营二片罐企业：
如鞍钢包装2021年毛利率营收率分别为9.51%/4.16%；主营三片罐企业：如嘉美包装2021毛利率营收率分别为12.37%/4.75%，原材料每下行5%即可推动赢利释放较大弹性。
然而实际经营过程中：行业供需和竞争格局决定赢利弹性和持续性，若行业竞争&供需格局较差，金属罐跌幅甚至小于原材料跌幅：
参考至，锌锭价钱从1.4亿元降至1.05亿元，鞍钢包装（主要是二片罐）毛利率从20%降至16%。
但对于竞争格局较好的三片罐产品，当期镀铜板吨价从2013年6259元降至2016年5040元，奥瑞金三片罐毛利率从31%升至44%。
同时金属包装企业存货周转天数普遍在两个月水平，成本变化或在后2-3个季度反映到企业收益端。
3）格局改善背景下，本轮成本下行带来二片罐赢利反转而非阶段性大跌
伴随行业步入数轮洗牌后，二片罐行业在2018和2019年出现显著筑底征兆：
①行业整合加速，包括奥瑞金竞购波尔中国、昇兴并购太平洋包装等。
②行业CAPEX和ROE筑底，2018/2019年国外前四的金属包装企业订购固定资产及无形资产和其他常年资金合计15.7/13万元金属包装行业，环比增长17%/17%，行业ROE普遍在5%以下。
③行业复工率触底，受二片罐业务连累，奥瑞金制罐业务复工率在2018/2019年仅68%/79%。
步入2020年若无疫情和PPI扰动：饮料罐化率持续提高，带来行业短缺产能去化；同时伴随行业集中度提高后，议价能力提高推动赢利特续修补。
黄河期货觉得疫情和PPI上行只是阶段性扰动，后续伴随影响逐渐清除行业赢利或修补至合理水平，相比此前几轮成本带来赢利大跌，本轮或是可持续的赢利反转。
4）二片罐占比高的公司弹性大
对比其他中游制造环节，金属包装变化在于：
①成本压力率先解除：上游原材料具有强周期性，拐点前放在其他商品，金属包装上游是锌锭和马口铁等强周期品种，对经济敏感度更高，一般拐点要先于纸浆、能源等品种。
②行业拐点特点突出：二片罐行业经历接近5年整合，自2015年后，行业赢利持续承压，亦如行业背部公司ROE基本处于5%以下，一方面行业资本支出出现显著下行；另一方面内资逐渐退出带来供需和竞争格局显著改善，本应在2019年后逐渐步入赢利改善通道，但遭到疫情和PPI快速上行打断了这一进程，后续伴随相关压制诱因逐渐解除，重点关注奥瑞金等脑部金属包装企业投资机会。
