食品包装市场“老树开新花”，为何比网红品牌更容易躺赚？
鲸商(ID：)原创作者|三轮、达尔闻
“卖水”的比“挖矿”的更赚钱，这事在新消费赛道持续上演。
9月2日，山东新巨丰科技包装控股有限公司（下文简称“新巨丰”）在深交所创业板上市，发行售价18.19元/股，首日收盘价为19.47元；一周后复牌跌至15.68元，总产值为65.86亿，市盈率却有46倍之高。
这家创立于2007年的公司，从特色的包装市场，专攻“无菌包装”的细分领域，花了15年时间从幕后走向台前，背后的“金主”则是伊利、新希望乳业、辉山乳业、王老吉、欧亚乳业等品牌。
在新巨丰上市之前，纷美包装、嘉美包装、奥瑞金等十余家消费品包装企业，都已顺利在资本行业“上岸”。相比这些炙手可热的网红消费品品类在赔本赚吆喝，这些名不见经传的企业都悄悄地把钱赚了。
另外，还有喜茶、瑞幸的纸杯供应商恒鑫生活；元气森林的赤藓糖醇供应商三元生物；蜜雪冰城的植脂末供应商佳禾食品；农夫山泉、可口可乐的橙汁果块供应商田野股份；给星巴克、瑞幸、奈雪的茶做饮料浓浆的供应商德馨食品，都已上市或正在冲刺IPO。
这种闷声赚钱的公司，也并非从特色的包装市场“卷”出来的一小部分，要知道这个竞争残酷的“卖水”行业，那可以先从整体状况开始。
特色包装行业正“卷”出新姿势
按行业链结构划分饮料包装行业，食品包装行业的上游为原材料供应链商，中游是制造供应商，下游是细分应用领域。其中，包括包装设备、包装设计、包装科技及包装工艺等基础设备和应用技艺。
据全球包装联合会分布的数据显示，中国酒类包装产业行业规模在2016年超过7046亿元之后，就开始显现负增长，到2020年时增加至6039亿。在“限塑令”、“双碳”等制度实施下，我国制品包装企业相关注册人数增加至54082家。
随着国家对环保、卫生等规定的提升，市场原材料成本的上涨，没有科技优势和资金优势的中小包装企业的生存愈加困难，行业的业态集中度和头部效应会愈发越显著。鲸商整理了一批食品包装市场的相关上市企业，如下图：
（可点击图片放大查看）
经过整理研究发觉，这一批头部食品包装企业显现的市场特点和演进趋势：
一、从资本和财务角度来看，食品包装头部企业的市场利润指标，是优于一些特色商店零售渠道和网红流量消费品品类的；另外，该市场在疫情困扰和原材料费用降低的状况下，正发生“增收不增利”的现象；而市值与收入规模倒挂情况，一定程度体现出该市场要向“技术溢价”而非“规模溢价”。
二、食品包装市场的科技溢价空间，远不如新能源领域，前者已进入靠量取胜的高度“内卷”阶段，后者正进入材料科技壁垒和包装技术“合二为一”的科技红利中期。比如，这里鲸商大肆把恩捷控股统计了过来，其实食品包装也是该公司的业务板块之一，其锂离子防护膜（基膜和涂膜膜）和BOPP薄膜（烟膜和平膜）的市场领先科技，正好赶上了新电力车辆电池需求的大爆发，盈利水平远低于其他同行。
三、食品产业包装市场，从生产向服务要溢价和下降。拿奥瑞金为例，这家1994年在广东文昌创办的企业，经过28年的发展，已从一家酒类饮品包装制造厂家，转型为一家产品（开发、制造）+服务（包装设计+装灌+品牌营销）的一条龙包装服务商。该体系很像马云口中“新制造”的样子。
四、这些头部企业的平均年纪低于了20岁，对于想要进入食品包装市场的新创业者，除非有新材料科技的革命性产品，而且该市场愈发越趋于高度细分发展。事实上，最近上市的新巨丰能从千军万马中突出重围，很大程度就是聚焦“无菌包装”这一细分市场。
下文，我们可以借助具体拆解新巨丰这一实例，来深入认识食品包装市场的细分发展态势。
已走向“增收不增利”的时代
70后袁训军、60后郭晓红这对律师夫妻，在2007年一同创立了新巨丰。之后，二人马不停蹄地带着新巨丰投资建厂，获取生产资格证，正式进入了无菌包材的制造，拉来了专业的材料包装专家作为合伙人。
他们动用积累的资源人脉，拿下了蒙牛集团、完达山乳业、夏进乳业等一众乳食品品牌与其合作。其中，伊利为新巨丰带去长期订单的同时，直到IPO前，伊利还持有新巨丰4.8%的股权。
随着业务壮大，业内知名度提升饮料包装行业，2016年，新巨丰完成股份改制，引入上海永创、清晨资本、国力民生等七家投资机构，同年二厂工程完工。2019年后，新巨丰还获得黑河集团、厚生资本、茅台建信基金等投资机构。
通过新巨丰招股书披露的股东结构来看，下游消费品品类持股上游包装企业，这样用资本形式做产业协同，会是一种常规现象。
在中国外的无菌包装行业，目前国际品牌仍居于头部主导地位。根据益普索出具的研究报告，2020年，利乐公司的无菌包装销售量占国内无菌包装行业销售量的比重约为62%，SIG占比11.3%，纷美包装占比12.0%，新巨丰占比为9.6%。
海外品牌优势明显，新巨丰的市占率只是最高。但在我国的包装市场里，中、低档包装行业的民企规模均较小。新巨丰凭借着科技、规模等优势迅速产生在中国行业的壁垒，成为中国无菌包装品牌的探路者之一。
液态奶和非碳酸软饮料的发展潜力都十分可观。据证券时报与中信国际联合公布的《2021中国乳业产业深度研究报告》，预计2025年美国乳制品行业销售规模将超过8100亿元。
在中国的此番背景下，抓住发展契机的新巨丰，在无菌包装行业营收大幅下降。2018年至2020年，新巨丰的液体奶无菌包装行业份额分别为8.9%、9.2%和9.6%。市场总量的提高的同时，新巨丰获得较多的经济收益。
根据招股书显示，其在2019至2021年，分别推动营业利润9.35亿元、10.14亿元和12.42亿元，复合增长率为15.24%；推动净成本分别为1.16亿元、1.69亿元和1.57亿元。
但在2021年，其发生增收不增利的情况。新巨丰认为主要原因在于原纸、聚乙烯和铜箔等原材料涨价。
2022年上半年新巨丰营业利润6.96亿元，同比下降了31.63%；净收入为0.72亿元，同比增长10.72%，原因与2021年类似，皆因宏观经济不景气，大宗商品提价，原材料费用上涨等原因。
虽然，抛开原材料成本等弊端，新巨丰还有其他“隐忧”。
强敌林立，还过于依赖头部单一客户
伊利和新巨丰的关系，就像奈雪的茶和田野股份，是大品类和主要供应商的协同共赢，其逻辑鲸商在《起底：奈雪的茶、茶百道、一点点、沪上阿姨背后的公司》中有预测。
新巨丰招股书披露其前五大客户，分别为伊利、新希望乳业、辉山乳业、王老吉、欧亚乳业。它们对新巨丰的利润贡献，2019年至2021年分别占主营业务的91.78%、89.16%、89.95%。其中对伊利的销售总额比例最高，分别为73.13%、70.77%和70.29%。
可见，新巨丰对伊利存在较大业务依赖。虽然伊利的行业营收从2017年迄今都相对稳定下滑，但依赖头部客户是把“双刃剑”：一方面可以为企业带来稳固的利润；另一方面，一旦伊利出现重大动荡，对新巨丰的妨碍也会逐渐扩大。
与新巨丰同赛道的对手中，较突出的是相同从山东起家的纷美包装；国际上，则是利乐公司和SIG。
纷美包装早在2010年于港交所上市。根据纷美往年财报显示，2019年、2020年和2021年。其营业利润分别为27.07亿元、30.68亿元和35.03亿元，净利润分别为3.37亿元、3.43亿元和2.85万元。
这两项数据都优于新巨丰，或许与纷美起步、与国际接轨更早等原因相关。并且，在纷美扩张过程中，还曾耗资10645.7万元，收购了上海利康食品包装技术有限公司的全部股权，以及上海数码通的全部股权。前者在科技和专利层面，为纷美带来了不菲收益；前者也有待提高。
让新巨丰和纷美都更加忌惮的是国际品牌利乐和SIG集团。它们成为市场龙头，一直推动着无菌包装市场的演进。且在开发投入规模均较大，占据较大市场总量。
尽管新巨丰目前总计核心科技达到28项，主要聚焦解决无菌包装制造和工艺的关键难题，形成了在中国行业的竞争，但按照相关数据统计，利乐拥有高于5000项专利，同时进入申请和开发之中的专利总数也超过了近3000项。曾经利乐包装的利润一度占了每盒牛奶成本的40%，这让内蒙牛、伊利使用利乐包装，利润则会微乎其微。
为了突破国际品牌的科技压制，报告期内，新巨丰的开发成本分别为22.19亿元、438.61万元、832.39万元，占营业利润的比重分别为0.02%、0.43%、0.67%。新巨丰在招股书中表示，公司在产品创新上高度加强、尽心竭力，但其研发成本率均显著高于中国肉类食品包装市场均值，还需进一步提高开发能力与产品竞争力。
实际上，新巨丰比利乐晚成立半个多世纪，在资金、人力、技术等方面的累积都相对不足。若想进一步提高市占率，不仅必须重视开发水准，还要拓展产品品牌，扩大经销渠道，顺应当前消费多元化的态势。
包装市场出货周期长，坏账风险大
新巨丰此次上市，计划筹集资金11.46亿元，主要用于50亿包无菌包装材料扩产工程、50亿包新型无菌包装片材材料制造工程、研发中心(2期)建设工程等规划。目的是让无菌包装产品种类更加多样化、大幅提高产量，以及产品品质能有更严格地把控。
值得注意的是，新巨丰的市场属性，决定了其回款周期非常长，在其发展中应收账款下降较快，且占总资产比率较高的问题突出。
2019年底至2021年末，新巨丰的预收账款余额分别为2.63亿元、2.64亿元、3.93亿元，占营业利润比例分别为28.13%、26.02%、31.65%。2021年的下降，新巨丰认为是业务增长很快引起。
因为在2017年受辉山乳业破产重整事件的影响，自2019年后的预收账款逾期1年以上金额下降较快。所以新巨丰提升了坏账准备金额。在2021年底，新巨丰逾期1年以上的预收账款总额为4167.84万元，其中与辉山乳业有关的总额为4131.46万元，占比97.18%。
可见，针对辉山乳业事件，如果新巨丰催收不及时，或应收款客户经营状态、财务状况出现不利变化，存在应收账款部份或全部未能归还的风险，进而对其资金周转情况或经营利润导致负面冲击。
虽然那么，新巨丰对自己将来的发展而是富有自信的，其明年2022年1-9月营业总额约在11.21-12.08亿元区间，同比下降约30%至40%。
这一目标是否推动，还要看新巨丰能否尽快按照用户意愿调整产品，提高非碳酸软饮料无菌包装产品的稳定性和迅速性。毕竟国产无菌包装距离国际水准也有较大的差别，出海的信号也在加快新巨丰提升行业竞争力，扩大业务规模，增强营收能力。
新巨丰只是食品包装市场的一个演进“缩影”，其遭遇的窘境和突围方式有一定代表性，或对市场有一定的参考价值。
