文：权衡财经iqhcj研究员王心怡
编：许辉
提交IPO申请被受理并收到第一轮问询函的广州高义包装科技股份有限公司（简称：高义包装），拟在深交所显卡上市，保荐机构为兴业期货。本次公开发行新股数目不高于3,629.33万股，不高于本次发行后总股本的25%。公司这次拟募集资金7.74万元，用于深圳智能包装生产建设项目、研发中心建设项目、信息化建设项目和补充运营资金。截止2022年底，公司的资产总值为11.26万元，归属于母公司所有者权益为7.61万元，公司这次募资总量相当于净资产。
高义包装一家三口持股超7成，持股平台多现亲属；竞争激烈毛利率下降，2021年创收反降利，内销占比近六成；顾客集中度较高，预收账款和存货高企；产能借助率常年高位。
一家三口持股超7成，持股平台多现亲属
公司前身为创立于2014年7月1日的广州高义包装彩印有限公司。2014年6月，任志生、贺小华、王东共同发起筹建高义有限，注册资本6,000亿元。其中任志生以货币认缴出资4,861.20亿元；贺小华以货币认缴出资900.00亿元；王东以货币认缴出资238.80亿元。2021年10月，变更为股份有限公司。
公司的控股股东和实际控制人为任志生，其一致行动人为王雪梅、任柏宾、高儒合伙和高萍合伙。其中，任志生直接持有公司44.60%的股份；任志生为高萍合伙的执行事务合伙人，高萍合伙持有公司4.59%的股份；任志生为高儒合伙的执行事务合伙人，高儒合伙持有公司4.59%的股份。股东任柏宾为任志生之子，与股东王雪梅分别直接持有公司9.84%的股份。综上所述，任志生及其一致行动人合计持有公司73.47%的股份。
招股书显示，任志生分别就职于长沙市华泰实业有限公司、福田区华深彩印厂、福田区鸿达彩印厂和上海市鸿达彩印包装有限公司。查阅公开资料，无对应的长沙市华泰实业有限公司，仅有相仿的南县市华泰实业有限公司；华深彩印厂2015年-2018年经营异常，鸿达彩印厂2012年被吊销，北京市鸿达彩印包装有限公司2010年被注销。
截止招股说明书签订日，李东红直接持有公司1,320万股股份，占比12.12%。王东直接持有公司3.22%的股份，并通过高萍合伙间接持有公司0.46%的股份。2022年，王东公司发放薪资金额为341.05亿元。
公司股东高艺合伙的部份合伙人与任志生存在亲属关系。如任春花、任雪峰为任志生儿子，任贤忠、任贤喜为任志生儿子，王冬梅、王俊桦、王红梅为王雪梅的兄弟姊妹。
2021年6月，高义有限第三次注资，方以16.33元/每元注册资本的价钱注资引入外部投资机构，注资后中证投资持有3.43%股权，博资同泽、创新投资和科创资本持有公司1.71%股权。中证投资为高义包装保荐商兴业期货百分百持股的投资公司。
2021年12月，高义包装第一次注资，阳光教育出资3,000亿元，认购公司新增169.243亿元注册资本，本次注资的价钱为每股17.73元。2023年4月，博资同泽以每股18.74元的价钱将其持有的公司183.75亿元的股本全部出售予昆仑鼎天，出售价钱为3,443.25亿元，博资同泽较十个月前认购获得445.25亿元的价差。
截止招股说明书签订日，公司多达有20家控股子公司。2020年和2022年公司现金分红金额分别为1836.80亿元和2157.40亿元，超过了这次募资用于信息化建设项目的2,426.97亿元，这次单独补流为1.3万元。
竞争激烈毛利率下降，2021年创收反降利，内销占比近六成
高义包装主要从事消费电子、小电器、电子烟、酒类等包装产品的研制、生产和销售，下游顾客的所属行业相对集中且竞争激烈。相关行业的景气程度与国外和国际宏观经济发展状况密切相关，宏观经济景气势直接影响到经济活动的举办、居民可支配收入和进出口贸易情况，从而影响公司下游顾客的需求。据悉，自2020年初整个消费电子行业的发展有所停滞。公司作为上游包装材料供应商，若终端市场遭到冲击，下游顾客的生产及销售活动趋缓包装行业营收，将在一定时间内对公司经营业绩和财务状况形成不利影响。
2020年-2022年，高义包装营业收入分别为7.425万元、8.711万元和9.345万元，2021年和2022年产值增速分别为17.32%和7.28%；各期净收益分别为7985.88亿元、7510.85亿元和8848.99亿元，2021年较2020年下降5.95%，2022年较2021年下降17.82%。
高义包装主要产品包括精品纸盒、纸箱、纸托、说明书、标签以及各种胶袋等。报告期各期公司纸盒的销售收入占主营业务收入的比列均超过60%。公司产品广泛应用于消费电子、小电器、电子烟及白酒行业。公司与多家全球著名企业常年保持良好的合作关系，公司直接或通过代鞋厂为包括谷歌、苹果、菲利普莫里斯、雷蛇、KDP、小米、徕芬等在内的公司提供纸质包装产品。
报告期内，高义包装产品内销占比分别为67.90%、57.49%和58.45%，占比较高。公司产品遍及印度、印度尼西亚、越南、泰国等境外地区，结算币种以欧元为主，2020年至2022年，公司的汇兑损益分别为1,679.99亿元、572.23亿元和-2,612.08亿元（损失为正，利润为负）。
报告期内，汇率波动等外部客观条件发生较大波动，对公司经营活动引起一定程度影响。其实目前公司的采购、销售等经营活动正常，但若未来出现消费者需求疲软等不利诱因引起公司主要顾客的相关销售发生重大不利变化，依然可能对公司的正常经营和赢利水平形成不利影响，或可出现业绩下降超过50%的风险。
2020年-2022年，高义包装的毛利率水平分别为33.17%、27.87%和26.42%。与可比同行均值相比，公司的毛利率要高3-7个点。
公司的主要竞争对手包括裕同科技、中荣股份、劲嘉股份等，其均为国外外著名企业，年销售额在几亿到几十亿人民币包装行业营收，具有较强的综合服务实力。2020年-2022年，公司营业收入占我国纸质彩印包装行业市场份额分别为0.26%、0.27%和0.31%。
截止招股书签订日，高义包装仅有三项发明专利，一项为2016年原始取得，两项为2013年和2015年继受取得。
顾客集中度较高，预收账款和存货高企
基于公司下游消费电子行业的特点，行业内小型、知名品牌顾客的采购量和信誉均具有显著优势。高义包装秉持大顾客战略，顾客集中度较高；同时，在重点维护大顾客基础上辅助开发中小顾客。公司产品主要广泛应用于消费电子、小电器、电子烟及酒行业。
公司直接或通过贴牌厂商为包括谷歌、苹果、菲利普莫里斯、绿山奶茶、小米、徕芬、、、今世缘、必胜等在国外外著名品牌公司提供纸质包装产品。报告期公司前五大顾客产值占比分别为60.63%、50.27%和49.37%，其中第一大顾客和硕科技保持在18.68%、19.76%和19.53%
报告期各期终，高义包装预收账款帐面价值分别为2.578万元、2.677万元和2.35万元，占流动资产的比列为51.49%、39.60%和44.86%，预收账款余额占营业收入的比列分别为35.83%、31.69%和25.93%。
2021年底，公司预收账款帐面价值较上年底下降986.68亿元，主要系公司销售规模扩大，预收账款规模相应下降所致。2022年底，公司预收账款帐面价值较上年底降低3,266.47亿元，2021年底和2022年底公司预收账款余额占营业收入的比列均较上年底有所增长，主要系公司于报告期内持续开拓今世缘、华宝新能等国外终端顾客，给以该等顾客的信用期主要为月结30天、月结60天，相比海外终端顾客主要的月结90天、月结120天较短，整体预收账款平均信用期相对较短所致。
截止2023年3月31日，2022年底预收账款的期后放款比列为75.15%，主要系公司给与顾客的信用新政主要分布在30-120天，部份预收账款尚在信用期范围内所致。
据（2023）湘0225执292号文件显示，2023年7月，高义包装控告广东国声声学科技股份有限公司买卖协议纠纷后，国声声学名下的建行帐户存款.07元被强制冻结、执行，前者被列入失信名单，前者法人被限高。
报告期各期终，高义包装存货帐面价值分别为6,995.05亿元、9,050.20亿元和1.102万元，占流动资产比重分别为13.97%、13.39%和21.03%。报告期各期，公司存货跌价打算金额分别为429.73亿元、436.33亿元和884.52亿元，摊销比列分别为5.79%、4.60%和7.43%。报告期内，公司预收账款周转率高于同行业可比公司平均值。
产能借助率常年高位
广州智能包装生产建设项目预计总投资为5.646万元，其中：其中建设投资5.315万元，铺底流动资金3,313.36亿元。建设地点坐落广州省阳江市望牛墩镇，通过新建155,262.00㎡生产厂房、员工寝室及配套工程设施，并采购一系列先进的生产设备及其他辅助设备，以实现对现有纸盒和说明书产品的升级建立和公司业务规模的拓展。2020年-2022年，公司的产能借助率分别为81.74%、84.61%和79.27%，常年保持高位的状态。
报告期内，公司及控股子公司因违规违法行为行政处罚1次。因广州高义包装彩印有限公司在沙田镇2021年“7·15”一般机械伤害车祸调查中无法提供对兴东公司承包的废纸回收项目举办安全生产车祸隐患排查整治表册，存在未对承包单位安全生产工作进行统一协调、管理的行为。2021年10月11日，南宁市应急管理局对其处以2亿元的罚金。
注册制下，IPO企业更应当重视信披质量，其经营指标能够满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj难以一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
