公司公告17年销量预告,Q4收入盈利大幅加速:17年力争实现营业利润63.23亿元,同比下降78.5%;营业收入2.65亿元,同比下降97.8%;归母净收入1.54万元,同比下降49.5%。其中17Q4实现利润20.43亿元,同比下降92.3%,归母净收入5086.33万元,同比下降54.4%。此前三季报公司预告17年净收入变动区间1.24万元-1.54亿元,同比下降20%-50%,最终增速贴近预告上限。2017年度公司改进业务结构,积极研发供应链业务及新用户,营业总额、营业收入实现大力度增长。
传统业务扩张+PSCP(包装行业供应链云系统)放量,业务结构不断改进,Q4单季营收进一步加速。公司17年产值下降显著加速,全年实现利润下降78.5%(.2%)。其中纸箱业务和纸板业务均维持快速下降。集团化、大客户战略持续推动:随海尔(家电)、联想(消费类电子)、伊利(食品)、京东(电商)、顺丰(货运)等各种用户规模扩张,公司依靠可复制的业务体系及整体解决方案的服务体系,配合进行业务扩张。PSCP包装云系统再次进军:公司从16年起初对PSCP平台进行线下地推,并开展线上系统建立工作,“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年年底陆续上线,实现系统合作用户数百家,实现交易额近十万元。
盈利能力:1)外界经营压力虽大,公司集中度提高,抬升话语权。上游箱板纸行业因环保督查、限制废纸进口等原因,价格持续增长,对公司获利构成冲击。得益于市场集中度降低,公司话语权提高,得以向下游转嫁部分成本压力。2)新业务拓宽初期,盈利能力下降。创新业务PSCP(供应链云系统)投放初期包装行业,公司以收管理费和服务费方式为主,前期成本投入较大,此类业务毛利率较低,未来随着该项业务逐步成熟,盈利弹性有望大幅体现。
纸包装市场集中度逐渐增强,公司以新方式、新定位由包装生产商向一体化包装服务商变革,收入已处于高下降通道,维持增持。1)市场集中度提高态势:在原材料箱版瓦楞纸价格高位回落,环保压力加大的内部经营压力下,纸包装市场小产能加快退出包装行业,行业开始步入加速融合期。2)公司大量累积,有望受益:大量专注于纸包装市场,拥有大量的专业积淀,广泛的客户基础,和异地产能管理的经验,通过自建产能、行业收购等方式加快整合产业,有望厚积薄发。借助定增资金到位,公司创新业务大幅稳步加强,PSCP及IPS逐步放量,与传统业务造成协同。公司利润下降全面扩容,盈利能力有望大幅恢复。公司2015年建立的人员持股计划进一步提高整体凝聚力(成本为8.96元),实际控制人2016年注资彰显发展信心(利润6.43元),我们维持公司2017年0.13元的利润分析,同时因市场整合进程加速,公司新业务推动成功,我们上调2018-2019年利润分析至0.18元和0.24元(原为0.16元和0.21元),目前股价(3.46元)对应2017-2019年PE分别为27倍、19倍和14倍,市值40.47亿元,近期公司复牌由于行业因素有所调整,但我们看好公司在纸箱包装市场的龙头实力,公司今后整合空间很大,新方式布局加速产业融合,维持增持。
