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证券代码：综合评级：A
一、主营业务评分：70
1、业务分析：公司涉足塑料包装的制造，主要分为彩印复合软包装材料和金属软包装薄膜两类。前者颜色轻便、可塑性强，具有高阻隔、耐蒸煮、耐冷冻、保鲜等特点，且成本较塑料、玻璃等包装物廉价，广泛应用于饮料、日化、医药等领域，日常生活中的饼干包装袋、洗衣粉包装袋、感冒药包装袋等均使用该材料。其对产品具备很强的保护性，能够延长产品的年限期，减少浪费，该业务至今也公司的主要营收来源。软金属包装薄膜是一种白色环保新材料，主要应用于饮料、日物品、医疗防护、纺织品、电子产品等产品的包装及保护，营收占比仅13%左右。目前，公司以直销为主，出口占比10%左右。由于下游多为消费类企业，因此与宏观经济周期波动呈正相关；而公司的原材料多为石油化工产品，因此制造费用与石油价位波动也显现较强的关联。作为制造装配套产业，行业内企业具有较强的区域性，在珠三角、长三角以及环渤海地区构建了业态集群，在这种区域布局带有一定的行业集群优势，并且无法产生行业协同效应。公司现今的产量利用率在85%-90%之间，处在较高水准。目前，公司彩印软包装材料产能为13万吨，有4000吨的新增产量已经建成，另外2023年仍有4000吨新增产量的规划；薄膜产品产量约10万吨，另外有3.3万吨的新增产量已经开工。
2、行业竞争局面：目前公司所属的消费塑料包装市场体量大致在1000亿元左右，由于门槛不高，行业内企业较多，以中小企业为主，公司的市占率在3%左右。随着环保法律规章日趋严格，行业竞争日趋激烈，另外近十年的疫情也造成消费整体下滑，叠加上游石油价格飙升对市场内企业产生了很大压力，大型企业具有规模优势，有望承接被淘汰企业的用户资源。目前公司的竞争对手有安姆科（美国）、紫江企业、珠海中富、力合科创、王子新材等。在A股的上市公司中，永新股份、紫江企业两家在塑料软包装的产值规模上较接近，属于第一梯队。紫江企业务包括金属包装、塑料瓶及纸盒、玻璃瓶子、商品贸易、饮料代工、房地产等，业务相对复杂。而公司业务日益聚焦于塑料包装，业务相对集中，下游涉及酒类、医药、日化方向，应用更广。但从塑料包装业务来看，两家规模差距不大，毛利水平也非常接近。但从上市公司整体对比来看，永新股份的净利和净收入下降态势更好，ROE水平也显著更高，相比之下紫江企业近几年的下降并不显著。
3、行业发展前途：随着经济的演进，居民消费水准提高的同时环保观念也在不断提高，消费者对金属包装的环保性强调了更高的要求。随着限塑令的出台，行业内落后产能的出清是必定趋势。规模优势和用户优势是市场内的竞争核心，前者增加了采购或者制造费用，而优质用户的体量扩大将推动塑料包装需求。公司成为中国塑料包装龙头，以上优势均具有，近几年在开发上的不断投入也在进一步拉开与中小企业的差异。而疫情的爆发造成消费需求不强，大宗材料涨价导致企业制造费用承压，这将进一步加强市场集中度的提高。
4、公司利润下降逻辑：（1）中国经济回暖；（2）市场集中度提高；（3）产能扩大。
文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读
·简介：成立日期：1992年；办公所在地：安徽六安市；
·业务占比：彩印包装材料77.78%（毛利率20.87%）、塑料软包装薄膜13.08%（毛利率14.10%）、油墨业务4.54%（毛利率20.53%）、镀铝包装材料1.84%（毛利率5.44%）、其他2.75%（毛利率67.19%）；出口占比：11.20%；
·产品及用途：
1、彩印复合软包装材料：轻便、可塑性强，具有高阻隔、耐蒸煮、耐冷冻、保鲜性等特点，且成本较塑料、玻璃等包装物相对廉价，广泛应用于饮料、日化、医药等领域医药包装行业，对产品具备很强的保护性，能够延长产品的年限期，减少浪费。
2、多功能膜材料：绿色环保新材料，应用于饮料、日物品、医疗防护、纺织品、电子产品等产品的包装及保护。
·销售方式：直销为主；
·商业方式：2B模式，客户以工商企业为主；
·上下游：上游采购合成树脂、薄膜材料、油墨溶剂等，下游应用至食品、药品、日物品等领域；
·主要客户：前五大客户占比17.12%；下游客户包括雀巢、伊利、玛氏、卡夫、百事、美赞臣、多美滋、宝洁、高露洁、箭牌、雕牌、三九药业等；
·行业地位：国内塑料包装龙头；
·竞争对手：安姆科（美国）、紫江企业、珠海中富、力合科创、王子新材等；
·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与利润优势；3、客户忠诚度；
·行业发展态势：1、一次性塑料食品消费量显著降低：2020年1月，国家公布了《关于进一步强化塑料污染整治的看法》，明确强调了进一步强化塑料污染管控的“时间表”:2020年正式在个别地区、领域禁限生产、销售和使用个别塑料食品;2022年一次性塑料食品消费量显著降低，替代产品受到推广；2、高端化演进：在环保规定逐渐增加、下游行业需求精细化的大背景下，塑料包装产品将朝着环保化、功能化、轻量化的方向演进。高性能、多用途薄膜行业成为新材料产业的一员，并受益限塑令、新能源等国家层面政策，未来将迈入广阔的演进前景；3、行业集中度提高：行业内企业较多，以中小企业为主，行业集中度较低。随着环保法律规章日趋严格，行业竞争日趋激烈，中小型企业遭受着被淘汰的危险，而小型企业则有望大幅提高开发创新水平、生产加工水平和制造管理水平，通过向行业链上下游延伸并且通过规模优势减少单位制造费用，进而分散经营风险和增加原材料费用波动对于经营情况和盈利空间的影响；
二、公司治理评分：75
1、大股东及高管：大股东为黄山永佳投资有限公司，持股比重为31.10%，该公司实际控制人为黄山供销集团有限公司。高管年龄集中在35-69岁之间，薪资主要集中在100-200多万之间，员工及高管持股比重为2.4%，激励水平尚可。
2、员工构成：以制造人员为主，是典型的劳动密集型企业。2021年人均收入141万元，人均净收入13亿元，在市场中属于极高水平。
3、机构持股：前十大流通股东包括1家公募基金，未得到主流资金的关注，截止2021年上半年末，公司股东总数19367户，持股集中度显现分散态势。
4、股东责任（发债与分红）：上市近18年，累计融资10.61亿元，累计分红19.78亿元，分红比例长期保持在70%左右，算得上优质企业。
5、社会责任（环境保护及碳中和）：公司产品加速了对传统金属包装的代替，不仅增加了能源耗费，同时可循环运用，有促使环境保护。
·大股东：持股比例为31.10%；股权质押率：0%
·管理层年龄：35-69岁，高管及人员持股：2.4%
·员工总数：2131人（-17）：技术319，生产1327，销售131；硕士学历以上：273；
·人均产出：2021年人均收入：141万元；人均净收入：13亿元；
·融资分红：2004年上市医药包装行业，累计融资（8次）：10.61亿，累计分红：19.78亿；
三、财务预测评分：70
1、资产负债表（重点科目）：公司帐面现金充裕，应收账款和存货占营业利润比例均在合理范围内，固定资产8.44亿和在建项目3.22亿，说明公司仍在有序扩张当中，有息存款约1.52亿元，偿债压力小；合同负债500亿元，负债率约为36.98%，整体资产结构健康。
2、利润表（重点科目）：2021年收入年均增速10.45%，归属净收入年均增速4.25%，在下游消费不景气以及原材料逐步下降的状况下，公司净收入仍能维持正下滑，已经优于大个别同业。2022年上半年，公司市值营收下滑11.34%，归属净收入年均增速16.78%，主要系浙江疫情期间公司黄山工厂未受疫情影响，因此订单量降低，同时公司用途性薄膜产品放量。
3、重点财务指标分析：公司近几年收入和归属净收益呈现稳定下降，净资产回报率维持在16%左右。2021年毛利率有所下降，主要系上游原材料涨价影响，随着原油价格的回升，公司产品毛利有望提高。净利率大量维持在10%左右，相对稳固。总资产周转率大量在1左右，属于较高水平。
·资产负债表（2022年H1）：货币资金7.97，交易性金融资产0.30，应收账款5.29，预付款0.76，存货3.71，其他流动资产0.23；大量股权投资2.3，固定资产8.44，在建项目3.22，无形资产0.84；短期贷款1.31，应付账款7.87，合同负债0.05；长期贷款0.21；股本6.16，未分收益7.97，净资产20.27，总资产32.84，负债率36.98%；财务师会计成本：100万元；
·利润表（2022年H1）：营业总额15.33（+11.34%），营业利润12.12，销售价格0.25（+8.86%），管理费用0.64（-2.86%），研发成本0.65（+9.29%），财务价格-0.07（-213.46%）；净利润1.48（+16.78%）；
·核心指标（2019-2022年H1）：净资产收益率：15.17%、16.19%、15.90%、7.25%；每股收益：0.54、0.61、0.63、0.25；毛利率：24.19%、24.36%、22.24%、20.96%；净成本率：10.35%、11.07%、10.45%、9.62%；总资产周转率：1.02、1.00、1.01、0.49；
四、成长性及估值分析评分：70
1、成长性：塑料包装市场景气度与宏观经济高度相关，受疫情影响中国经济走弱，居民消费需求不强，因此市场的下降压力较大，也缺少爆发式下降的机遇。不过消费者环保观念的提高将加加速落后产能的淘汰，优质企业将取得更大的成长空间。
2、估值水平：根据市场特性赋予公司10-20倍估值。
3、发展潜力：虽然市场门槛不高，但公司成为龙头拥有规模优势和用户资源优势，受益于市场集中度提高，公司今后市值有望突破百亿。
·预测假定：营收下滑：10%、10%、10%；净成本率：10%、10%、10%
·营收假设：2022E：33；2023E：37；2024E：40；
·净利假设：2022E：3.3；2023E：3.7；2024E：4；（即超过条件时对应市值，须按照实际数据调整）
·影响公司效益核心要素：1、GDP增速速度；2、原油价格波动；3、产能；
·市盈率假设：10-20倍
·2024年估值假设：40-80亿；当前估值假设：20-40亿（基于25%/年利润预期）；售价区间：5-7元/股（未除权、除息）；
五、投资逻辑及风险提示
1、投资逻辑：（1）中国塑料包装市场龙头；（2）市场集中度提高；（3）利润下降稳定，分红高。
2、核心竞争力：（1）品牌优势；（2）产业链完整优势；（3）技术研发优势。
3、风险提示：（1）行业竞争风险；（2）原材料价格波动风险；
·核心竞争力
1、品牌优势
公司成为中国领先的软包装产品及服务提供商，注重科技变革和服务，为用户提供优秀的产品包装解决方案，被中国很多快速消费品品类所认可;在国外市场也占有一席之地。
2、产业链完整优势
公司一直积极推行“纵向一体化”发展思路，持续稳健的推动自建或收购延伸产业链，提升科技系统，完善配套制造，降低生产费用，增强公司抗市场风险的能力。
3、科技研发优势
立足主业，大力创新，提升开发水准，与用户分享新科技带给市场升值。不仅培养了公司自己的科研队伍，还成立了一套较为科学的开发平台，在强调自主开发的同时，通过合作研发及引入消化，增强了公司在业内的优势。
·风险提示
1、市场竞争风险
现在，我国塑料软包装行业随着消费意愿的减缓，增速减慢，随着环保制度的深入，市场竞争激烈。公司致力服务好现有优质用户资源，并大幅开发国际顶尖企业及中国细分市场龙头企业用户，进一步改进客户结构，增强抗风险能力。
2、原材料价格波动风险
公司制造所需的原材料主要来自于石油的深加工产品，国际黄金报价涨跌受到多方面原因干扰，原油市场即使发生剧烈波动，将对公司利润能力造成妨碍;另一方面，受环保或双碳政策的制约，可能导致短期原材料行业供给的波动。
六、公司总评（总分71）
永新股份是中国塑料包装龙头，作为生产业的配套，行业门槛低，竞争较为分散。上游原材料占成本比率接近八成，下游对优质用户也没有太大的话语权。好在公司的下降稳定，分红比例较高，侧面净收入质量较高。随着他们环保观念的提高，对制造企业的科技提出了更高的规定，行业内的落后产能将逐渐淘汰，为公司那样具有规模优势的企业提供了结构性机会。不过近十年的利润下降并不显著，行业集中度能够加快提高需要大量关注。
评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
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