1.塑料包装业务：以食品包装业务为核心，产业集群持续拓展
公司包装行业包括食品包装产业集群和软包及新材料行业集群塑料包装行业，主要产品为PET瓶及瓶坯、皇冠盖、塑料防盗盖、标签、喷铝纸及纸张、彩色纸包装印刷、薄膜等包装材料及食品OEM等，公司在用户资源、产业链条、生产和经销网络布局、工艺科技、专业人才等各种方面具备综合竞争优势，注重股东回报且无法切入新科技包装，在行业中处于前列。
饮料包装业务板块生产产品包括PET瓶及瓶坯、皇冠盖、塑料防盗盖、标签、OEM罐装等，目前公司的产品线包含特色的不含气饮料生产线、碳酸饮品制造线、易拉罐制造线等，产品可以覆盖到水、碳酸饮品、果汁汽水、茶食品、功能性饮品等，同时还研发投产了面粉瓶项目、乳坯项目、洗手液项目等。2020年疫情下，公司凭借优异的制造管理优势保障了以蓝月亮洗手液为代表的日化清洁产品供应，并因而形成了良好的示范效应，与联合利华达成了洗洁精瓶胚供应合作，进一步上涨了日化产品的行业营收；在乳品领域方面推动了与伊利等乳品企业合作的达成；在调味品包装市场，千禾二期连线顺利通车，三期连线项目正在规划；瓶盖标签高端产品占比大幅增高并首次推动产品出口。公司在巩固战略合作伙伴关系的同时也不断改进项目和做好产品开发，进而为开拓新用户、新行业打下良好基础，实现了产量和成本的双增长。
公司软包业务板块生产产品包括彩色纸包装印刷、锂电池铝塑膜、喷铝纸及纸张、BOPA薄膜及其它新材料，多用于饮料、医药、日化、电子科技、通讯等领域。2020年应对市场变化反应快速，公司缩减了医疗板块市场，紫华企业加强特色产品附加值的同时，疫情过后3条透气膜制造线全部服务防疫物资，并以此契机取得了医疗战略客户，全年销售额下降率达67%。2020年公司纸包装事业部培育了肯德基、乐高禾亿滋3家战略客户，新用户同比下降21%，在重点开发的纸杯、纸袋、化妆品领域，开拓了TST、花西子等优质新用户。公司纸包装事业部所属的上海紫丹食品包装印刷有限公司自行开发的纸塑结合的环保餐盒（百优盒）已推动小批量供应。此外，紫江彩印不断开发出新产品，如无溶剂复合、新型直线易撕包装、儿童防盗拉链袋、宠物重包装滑块拉链袋、全烯烃复合包装等产品，为用户提供更多选择。
2.塑料包装市场龙头，产能扩张、盈利稳定性增强，份额有望扩大
紫江企业是塑料包装市场的龙头企业，公司塑料包装业务主要包含PET瓶及瓶坯、塑料防盗盖、OEM饮料及薄膜。在金属包装市场中塑料包装行业，紫江企业的业务布局较广，塑料包装产量及利润规模较大，产品种类丰富，产品线齐全，在市场中进入领先地位。2020年紫江企业塑料包装营收30.26亿元，占比达35.95%；另外，双星新材和永新股份塑料包装业务利润规模也较大，处于市场第一梯队，也具备较强的竞争力。
图：塑料包装市场上市公司情况
2020年在紫江企业的塑料包装产品中，PET瓶、PET瓶坯和金属防盗盖产品产销量有所增加，其他产品产产量都有所回升，其中薄膜产、销量分别为2.7万吨和2.6万吨，分别同比下降36.23%和37.90%。产销率方面，公司各塑料产品产销率均趋向饱和，甚至供不应求，2020年公司PET瓶、PET瓶坯、塑料标签、薄膜、塑料防盗盖、OEM饮料产销率分别为99.9%、98.2%、97.0%、97.0%、98.0%、101.0%,均保持在97%以上水准，趋于饱和。2020年公司有PET瓶、PET瓶坯、塑料标签、薄膜及金属防盗盖等多个金属包装相关的在建产能，都计划在2021年建成，届时公司塑料包装产品产量将有所提高，预计将推动塑料包装业务进一步缩减发展。
公司的利润能力受上游原料价格影响，其毛利率与原材料原油价格呈显著的负相关。公司上游原材料如PET、PE、OPP及PVC等薄膜粒子均属于石油衍生品，回看历史，当油价出现大幅下降时，公司利润能力则进入大幅下滑通道，紫江企业的盈利水平见顶时间与石油价位见底的时间基本同步，但利润水平见底的时间较油价高位稍有停滞，我们预测主要为公司在原料端的储备具有前瞻性，在黄金低位时会削减原料储备量，以备生产之需；再者是其在下游用户端具备较高议价能力，客户稳定且定价方面具备较高的主动权。
回溯历史油价和公司毛利率，2016年3月前公司毛利率和油价走势呈显著的反向波动，2017年金价开始大幅下跌直至2018年9月，然后缓慢下降并于2020年疫情下发生较大力度的上涨，而这区间公司毛利率并没有发生较显著的波动，更多呈现出季节性波动；再者是2020年下半年以油价大幅上行，但公司获利能力也经常进入上升通道，我们预测主要是近年来公司借助改善业务结构，围绕主业发展多样化产品结构，增加其它包装产品在公司业务结构中的总量，以减少对食品产业的依赖，导致公司毛利率走势和黄金价格关联性降低；再者通过进行科技更新减少原材料耗用量，并采取来料加工、收取加工费等方法降低原料端价位波动影响，长期看，随着产品格局和科技的大幅改进，公司的利润弹性和成长潜力有望进一步释放。
图：毛利率与黄金价格呈显著负相关
从下游驱动力来看，公司核心业务涉及包装业务下的食品包装市场、快速消费品包装市场及薄膜行业等细分行业，其中食品包装市场为公司主要所属市场；从下游软饮产量、增速及公司市值增长可以发现两者波动存在较高的相关性，2010年前，软饮产量仍然进入持续下降趋势，2016-2020年美国软饮产量复合增长21%至9787万吨，受益于下游软饮需求扩张，公司市值增长也相对较高，但自2016年起，软饮产量下降趋于稳固而且发生小幅减弱，公司市值增长也逐渐趋向稳定。
饮料市场的大幅发展决定了当前和之后较长时期的食品包装业行业容量也将持续增长，为公司发展提供了重要动力和基本保障。未来随着食品产业产品结构的调整或者新产品的不断打造，饮料包装也将有更广阔的演进前景。1）随着国家城市化有序实施和人民生活水准不断增加，国内饮料市场产业发展潜力很大。我国人均GDP由2010年的3.1亿元复合增长8.9%至2020年的7.2亿元，提升很快，未来随着经济增长和消费升级，食品饮品等迅速消费品行业将会大幅缩减，从而促进包装产品需求逐渐增强。2）现在我国食品产业消费量尚低于全球平均水准，据华经产业研究院数据，2020年美国能量饮料人均消费量仅为1.6升，而中国、英国和法国分别为8.7升、8.7升、3.5升，远超美国，未来我国功能食品人均消费量有望大幅提高。
另外，绿色、低碳、环保将是将来包装市场发展的主轴，目前公司以产品环保化为出发点，以纸包装事业部“纸塑结合成型的可降解环保包装容器”项目研发为载体，以新产品环保餐盒为首推，打开市场渠道及产品规模，持续以科技促进产品更新。随着近年来国家限塑令、环保税、废塑料利用等规定持续推行，塑料包装市场逐步向绿色环保方向转型发展，这势必会导致中小企业的环保成本大幅提高，叠加大企业在客户和行业资源等多方面的深度绑定，行业门槛将会被抬升，大量不环保的小企业将要被淘汰出局，行业格局持续优化，市场总量将向优势企业集中。包装市场也会随着下游企业在自身产业的集中而集中，公司成为塑料包装市场第一梯队，其议价能力和市场份额有望得到进一步的提高。
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