21世纪经济报导记者韩一北京报道
“向中小型连锁药店、单体药店及基层医疗卫生机构直供专销。”医药流通企业恒昌医药依靠医效流通新方式欲闯关深交所创业板行业。据恒昌医药申报稿，公司这次上市计划募资共计7.71亿元，其中5.34亿元建设恒昌医药总部基地工程，1.81亿元用于大健康行业集成服务线上系统建设，1亿元补充流动资金。
这家成立于2015年的医药流通企业，仅用十年时间就冲击资本行业。招股书中，恒昌医药反复提出公司核心优势是“互联网+”支持下的直供专销医药销售方式。不过仅凭其医药销售电商平台，公司能否符合创业板的“三创四新“要求？而中国医药流通改革大幅深入背景下，公司能否具有成长性？都是有待企业进一步向行业解答的话题。
政策大幅影响医药流通行业
近年来，医药流通行业的演进越来越受国家法律规章或者相关产业制度的深入影响。国家正式施行或修订了药品管理法、药品检查管理方法等多部法律规章，不断增加对医药企业的管控标准，对医药企业的完善经营提出了更高要求。
详细制度来看，为取缔医药行业价格秩序，减轻民众医药开支负担，我国改革制度逐渐推行了“取消药品加成”、“带量集中采购”、医药流通“两票制”等政策。
比如，从2017年1月开始，深化医药卫生制度变革规划要求城镇公立学校药占比（不含药物制剂）总体降到30%左右，百元医疗收入（不含药品收入）中消耗的卫生材料降到20元以下。当年4月，卫计委等7部门规定所有公立学校全部取消药品加成（药物制剂除外）。
同时，随着新一轮医疗体系变革的不断加强，“医药分开”、“药品零差价”、“两票制”、“药品带量采购”、“医保支付手段改革”、“医保药品双通道”等制度逐渐落地实施。随着相关制度试点地区、试点涵盖药品范围的不断缩减，我国药品价格总体将显现下降态势。这些制度的实施改变了我国公立学校“以药养医”的局面，将药房从收入中心转变为成本中心。
而医药流通领域企业的主要的盈利来源是借助医药产品的购销差价。带量采购等政策并且商店终端零售单价逐渐与中标报价趋同，不断压缩整个医药流通行业的收益空间。相关医药流通行业遭受着较大的成长性压力。
据21世纪经济报导记者统计，安信证券、国金证券等多家私募机构对医药流通上市公司的利润成长性预测中，均提到对改革政策下“处方外流”进展不及预期、药品提价幅度小于预期、带量采购对药店品种价格负面影响及医保制度趋严等风险的害怕。
（图说：医药“两票制”压缩流通企业成本水平，图片来自招股书）
据21世纪经济报导记者统计，截至现在A股市场共有34家医药流通类上市公司，在改革政策下，均在谋求医药销售业务的方式改革，或是向上游制药企业延伸，或是深耕下游自营药店市场。
成为资本行业之后者，恒昌医药同样公开表示，公司遭受着医药产业管理制度差异带来的风险，如果不能迅速调整商品经营组合与思路，采取举措减轻经营费用，公司利润能力将遭遇不利影响。
聚焦下沉市场
只是，恒昌医药成为一家创立不足10年的“年轻”企业，过去数年推动了销量的急剧下降，其中的“打法”就是聚焦下沉市场。
恒业药业表示，公司的经营优势在于立足于基层医药行业，依托自主开发的B2B电子商务系统构建了以自有品牌产品为核心的直供专销方式，通过压缩医药流通中间环节，直接连接优质上游制药企业和下游中小零售商场、基层医疗卫生机构，为下游用户提供医药产品及综合服务。
事实上，面对医药流通领域的激烈竞争，恒昌医药并不具有在一、二线大城市的竞争优势，公司主要瞄准三、四线城市等下沉基层医药行业市场，公司用户主要为中大型连锁药店、单体药店及基层医疗卫生机构。
招股书显示，2018年至2021年前三月份报告期内，恒昌医药营业利润分别为5.29亿元、9.61亿元、18.49亿元和14.95亿元，实现归母净收入分别为3358.21万元、5510.02万元、1.13亿元和1.24亿元。
（图说：我国药品批发企业现状，图片来自招股书）
只是，尽管恒昌医药通过聚焦下沉市场的差别化竞争策略取得了销量持续下降，但在医药流通行业集中度不断提高、巨头相继入局整合的背景下，恒昌医药上市的紧迫性也就不难理解了。
据统计，目前A股34家医药流通类上市公司2021年前三月份同比超过20万元的上市公司就有25家。按照现在的公司规模，恒昌医药的净利及净收入与A股医药流通头部上市公司也有不少差距。
而近年来，医药零售连锁上市公司借助资本行业的优势频繁展开收购重组和业务扩张，部分中大型连锁商场及单体药店面临着被并购的压力。
另外，目前互联网大佬亦积极跨界布局医药零售业务领域，京东旗下的天猫健康、阿里旗下的阿里健康等均借助投资以及收购的手段从事医药流通零售领域，传统线下零售商店面临网上药店等新型零售商店产业的竞争，行业竞争压力进一步提高。中大型连锁商场及单体药店的被收购或改革正在压缩医药下沉市场的生存空间。
统计数据显示，截至2021年6月底，全国持有《药品经营许可证》的企业多达59.89万家，其中批发企业就达1.33万家，零售连锁总部6619家，零售连锁门店数量32.96万家，单体药店24.94万家。
某大型券商医药分析专家向21世纪经济报导记者指出，医药流通行业已经是红海竞争医药包装行业，行业市场高度分散，在医药集采、取消药品加成等改革制度制约下，行业市场正遭遇再次洗牌，大量基层药店面临一定的经营压力。
中信建投研报强调，医药流通企业面临着医保制度趋严、药店门店盈利能力降低，处方外流超过预期等多重的经营风险。
这意味着恒昌医药立足的医药销售下沉市场将遭遇更激烈的竞争，公司能够借助下沉市场保持利润成长性得到考验。招股书同时显示，报告期各期，恒昌医药并没有设立下游的销售模式，公司向中小型连锁超市、单体药店及基层医疗卫生机构的直供专销收入占主营利润比分别达100%、99.99%、82.32%和97.96%。
对此，恒昌医药表示，行业的变革或将造成公司用户流失，公司的经营及将来发展空间将得到不利影响。
自有品牌缺乏重磅产品
恒昌医药表示，公司颇具自有品牌产品优势。其觉得，目前我国医药流通企业一般以代理上游医药生产企业的品类产品为主，公司是中国医药流通行业中为数不多的以研发及经销自有品牌产品为主的药企。公司设立了品牌齐全、种类丰富的自有品牌产品线。
截止报告期末，恒昌医药经营2034个医药产品品规，其中自有品牌医药产品品规数量为1649个，占比为81.07%，是公司的主要利润来源及核心竞争优势。
21世纪经济报导记者看到，目前恒昌医药直供专销方式下的自有品牌药品批件、生产及供应均来源于上游制药企业，或许意味着其与供应商的博弈中缺少话语权。
（图说：恒昌医药的经营体系，图片来自招股书）
报告期各期，恒昌医药的研发成本分别仅为75.68万元、1615.21万元、1734.77万元和1624.10万元，占营业利润比例分别为0.14%、1.68%、0.94%以及1.09%。2019年之前，恒昌医药的开发成本几乎可以忽视不计。这意味着恒昌医药的自有品牌并没有深入到产品的开发层面，公司的自有品牌更多的是医药产品的品类包装。
另外，目前恒昌医药拥有乐赛仙、佐安堂、初心、善举、草本至尊、尚划算等自主系列品牌，治疗领域主要涵盖儿科药物、消化系统、清热利湿、风湿骨病等领域，其中带有代表性产品维生素AD滴剂（凝胶型）、氨糖软骨素钙片、多潘立酮片、复方金银花颗粒依托乐赛仙的品牌，阿司匹林肠溶片、舒筋壮骨片、蒲地蓝消炎片、益气健脾口服液依托善举的品牌，儿科药物赖氨酸盐酸氢钙颗粒依托状元娃的品牌。
恒昌医药的现有自有品牌产品多是常用的中成药和药物，生产难度不大且费用高昂，市场上同种类药品竞争更为激烈，公司的盈利空间并不突出。报告期内，恒昌医药的利润能力大幅下降，主营业务毛利率分别为33.55%、32.22%、32.21%、30.69%。
同时，由于这部分自有品牌药物大多是委托制造，公司对药品质量能否有强有力的把控？从现在披露的信息来看，报告期内公司就有多款药品因品质问题得到相关部门的处罚。
例如2020年9月，恒昌医药因销售的“乐赛仙蚊不叮”抑菌剂和“芽培®四季止痒霜”抑菌剂不符合《消毒产品标签表明书管理完善》规定，存在销售不合乎国家有关完善的消毒产品的行为，被长沙市卫生健康委员会处以罚款2000元。
2021年11月，恒昌医药经营的药械奥美拉唑肠溶胶囊又因不依照药品标准要求，被界定为劣药，公司为此被河南省药监局处以扣押非法所得74445元的处罚。
对此，恒昌医药坦言医药包装行业，目前公司直供专销方式下的自有品牌药品批件、生产及供应均来源于上游制药企业，如果因为市场竞争促使、行业政策差异以及其它不可预见的诱因引起上游制药企业供货政策出现变化，公司将可能丧失部分产品种类的经营权，导致经营利润得到不利影响。
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