裕同科技()
事件：裕同科技公布2021年报和2022年一季报。2021年公司推动营业利润148.50亿元，同比下降25.97%；归母净收入10.17亿元，同比增长9.19%；扣非后归母净收入9.08亿元，同比增长7.78%。其中当季公司推动营业利润47.95亿元，同比下降8.73%；归母净收入3.50亿元，同比增长24.60%；扣非后归母净收入3.24亿元，同比增长13.61%。
另外，2022年一月份公司实现营业利润33.51亿元，同比下降26.02%；归母净收入2.21万元，同比下降32.68%；扣非后归母净收入1.91亿元，同比下降26.18%。
传统消费电子业务稳健包装行业上市公司，新业务表现抢眼，全方位推进竞争优势
分产品看，2021年公司纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品分别推动收入113.84/25.05/6.91亿元，同比下降24.98%/25.01%/62.07%。公司在进军消费电子包装行业的基础上，不断拓宽新兴细分市场，新业务收入实现较快增长。1）酒包业务方面，2021年酒包业务收入年均实现飞跃式下降，公司借助建设智能化生产线和一体化信息系统将个别产线效能改善50%。2022年，随着成都新成立智能工厂，淮安新厂区的建设、投产，酒包业务预计将基本推动全国白酒行业的全面布局，开创量质齐升新格局。2）环保包装方面，2021年公司创办裕同环保研究院，全面推行绿色新材料前沿科技开发。同时，公司在原有六大环保包装食品和原料基地的基础上，新设潍坊环保包装食品制造基地，完善生产投产布局。3）化妆品包装方面，公司聚焦重点品牌用户，目前已在顶级化妆品品类客户开发方面获得重要进展。为不断提高化妆品包装专项制造服务能力，公司加码化妆品包装专属车间，搭建化妆品包装专职服务团队，引进化妆品包装市场前沿印刷器材，以及专业、高速的印后自动化装备，助力市场总量进一步提高。
许昌智能工厂大范围建成，印包数字化供应链系统不断演进
2021年公司许昌智能工厂建设已陆续大范围建成，并推动了业务流、信息流和仓储三流整合。公司在数字化供应链方式上的构建已逐渐深入并初具体量，2021年相关业务收入年均增速约70%。数字供应链系统打通了从后端需求到柔性生产全链路，链接超3000家印刷包装类供应商，服务良品铺子、盒马鲜生、拼多多等多个品类客户，已变成中国领先的印包数字化供应链系统。同时，公司试点轻资产方式营运数字化产业园，链接行业优质制造资源，充分利用公司成熟的科技实力和管理水准赋能行业上下游，目前已试点区域涵盖河南中山、贵州遵义、上海与山东徐州等地，未来将大幅加强行业园区建设。
盈利能力短期承压，费用管理表现良好
盈利能力方面，21年公司综合毛利率为21.54%包装行业上市公司，同比增长5.29pct，主要受疫情及21Q4开工率降低等多重原因影响。公司综合毛利率为20.81%，同比增长3.07pct。
之后费用方面，21年之后花费率为13.10%，同比增长2.49pct，销售/管理/开发/财务成本率分别为2.45%/5.48%/3.95%/1.22%，同比分别-0.29/-1.00/-0.26/-0.93pct，主要是规模效应下利润管控取得良好效益。公司之后价格率为12.86%，同比增长3.80pct。综合影响下，21年公司业绩率为7.19%，同比增长2.54pct；公司业绩率为6.72%，同比下降0.18pct。随着相对高毛利的新业务利润稳健增长，公司整体利润能力有望进一步提高。
现金流方面，21年公司推动经营性现金流净额11.68亿元，同比下降16.40%。实现经营性现金流净额3.68亿元，同比下降2755.40%，主要系上年同期支付人员持股计划对价所致。
投资建议：裕同科技进军纸质包装市场多年，持续进军大包装战略布局，酒包、烟包、化妆品包装等新品牌实现迅速下降，随着智能化产线逐渐建成，公司利润有望保持高增。我们明年裕同科技2022-2024年营业总额为180.45、218.76、258.29亿元，同比下降21.51%、21.23%、18.07%；归母净利润为14.72、17.98、22.16亿元，同比下降44.71%、22.15%、23.25%，对应PE为15.6x、12.8x、10.4x，给予买入-A的投资评级。
风险提示：原材料费用急剧波动风险；产业行业竞争促使风险；新业务、新用户开拓不及预期风险；汇率波动风险
