投资要点：
喜悦智行：立足汽车拓展家电及日物品领域的多样化可循环金属包装解决方案供应商。喜悦智行为客户提供多元化可循环塑料包装及出租营运服务。公司自创立以来，一直致力于可循环塑料包装领域，目前提供的产品包含组合成套类包装产品、厚壁吸塑类包装单元、薄壁吸塑类包装单元、周转箱类包装单元等不同系列。公司成为较早处于汽车市场的多样化可循环金属包装企业，具有先发优势，通过深度介入下游用户的仓储包装环节，实现与下游用户的绑定，奠定在细分市场的主导地位。公司财务情况良好，在包装市场综合毛利率领先，2021年毛利率达36.69%。2017~2021年，公司市值从2.52亿元下降至3.63亿元。在公司主营业务利润中，产品经销占相当高，租赁及营运服务开支规模呈逐年下跌趋势，2018-2021年分别为0.33、0.50、0.66、0.83亿元。公司的主要收入来源开始从传统车企向新能源车企转变，来自特斯拉的营收由2019年的465万元增长至2021年上半年的5546万元，占比上升至34.42%。
政策促进叠加经济性推进可循环金属包装市场发展。可循环包装是运用橡胶、金属、木材或其它耐用材料制成，能够借助回收重复使用的运输包装容器。自2016年以来新政不断进军加强可循环包装市场发展，据分析，中国可循环包装行业规模2027年有望超过242亿港元，其中可循环金属包装由于材料的优良特点，占比可达46.9%。从全生命周期来看可循环包装具有良好经济性，公司和巧克力公司均借助使用可循环包装节约了利润，因此我们觉得经济性优势有促使塑料可循环包装推广。汽车市场较早开始使用可循环包装，零组件以可循环金属包装为主，据汽车产业商会研究，汽车零部件约三分之一可以使用塑料可循环包装，据《上海包装》及喜悦智行招股书测算2022年汽车零组件行业可循环包装市场空间有望超过140亿元。在政策的助推下，快递、家电等产业已启动可循环包装应用规模化试点。中通近日提出“一对一”
循环包装应用模式解决方案；京东探索绿色循环的仓储包装方式，采用树脂橡胶制作的可循环青流箱已在全国30多个城市常态化投入使用；美的长期使用了标准塑料托盘进行带板运输，截至2020年用量已突破6万件；试点大体量推广后，可循环包装有望替代瓦楞纸箱包装行业对比，潜在市场空间超千亿元。
立足汽车工业拓展家电日物品，租赁+运包一体化重资产运营有望构建壁垒。公司2019年与特斯拉合作，进入新电力车循环包装行业，目前自主研制的新电力电源电芯包装聚苯醚（PPO）改性材料科技已完成基础性开发，电池电芯包装科技产业领先。公司包装产品的完善性、安全性受到了特斯拉的背书，有望大幅拓宽新电力市场客户。公司推广的出租和运包一体化方式，能够借助重资产运营的方法解决用户资金压力并增加推广难度，或有助于产生客户粘性的同时增加行业的准入门槛。需求驱动下公司尽早扩产，2022年3月公司与安徽市人民政府签订《新电力车辆及电器零组件可循环包装制造基地工程投资合作协定》，计划成立新电力车辆及电器零组件可循环包装制造基地，未来该工程有望作为公司收入下降点。
盈利预测和投资评级公司成为中国可循环金属包装龙头包装行业对比，立足汽车工业拓展家电及日物品领域，提供多元化可循环金属包装整体解决方案。随着公司业务领域的拓宽与租赁方式的推广未来利润有望提高，我们明年2022-2024年公司整体业绩分别为4.78/6.26/8.11亿元，同比增长分别为32%/31%/29%，归母净利润分别为0.97/1.27/1.66亿元，同比增长分别为59%/32%/30%。根据4月27日收盘价，动态PE分别为22/17/13。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示1）可循环包装应用推广不及预期；2）可循环包装中塑料循环包装占比增加；3）市场竞争促使；4）公司扩产进度不及预期；5）公司下游应用拓展不及预期。
