报告摘要
国家级专精特新小巨人，构筑全流程技术护城河，公司是全球极少数掌握步进式拉伸、机械同步拉伸、最新一代双向拉伸技术——磁悬浮直线电机同步拉伸（LISIM）技术的厂商之一，实现了对聚酰胺6（PA6）、母粒配方、双向拉伸技术、材料加工工艺、设备优化改进、绿色薄膜生产应用等领域的全面覆盖，是国家级专精特新小巨人企业。
公司拥有完整的“PA6-BOPA薄膜”产业链整合产能和较强的业务协同能力，通过上下游协同优势，公司不仅获得BOPA薄膜销售环节的毛利率，还同步获得PA6环节的销售毛利率，且终端产品更具成本优势。基于产业链整合能力，公司还搭建了一体化研发平台，在BOPA薄膜领域实现源头创新，赋能下游BOPA薄膜的性能优化和新品开发。
BOPA薄膜全球市场占有率第一，市场前景良好。公司核心产品BOPA薄膜主要应用于食品、饮料、日化等领域，全球市场占有率第一，被业内誉为“尼龙膜之王”。数据显示，2020年我国食品饮料软包装市场规模约129.47亿美元，预计2026年将增长至162.41亿美元；2020年我国个人护理及保健品软包装市场规模约19.71亿美元，预计2026年将增长至32.80亿美元。
受益于环保意识的提升及政策的推动，生物降解BOPLA薄膜业务迎来发展机遇期。在一系列环保相关法律及政策的推动下，人们对塑料污染的关注度逐渐提升，对生物降解材料的需求也随之增加。随着公司生物降解BOPLA薄膜成功实现产业化及募投项目的推进，未来有望抢占市场先机。
老产能的逐步退出将为BOPA薄膜带来新的产能投资需求，公司作为BOPA薄膜行业龙头企业，在老产能逐步退出的背景下，将有机会抢占市场空间，提升市场份额。
1. 公司概况
中伦新材料股份有限公司（以下简称“公司”）是一家专注于功能性薄膜材料研发与生产的创新型企业，主要从事功能性双向拉伸尼龙薄膜（BOPA）、可生物降解薄膜（BOPLA）及聚酰胺6（PA6）等相关材料产品的研发、生产和销售。
公司专注于功能性BOPA薄膜产品，纵向覆盖上游聚酰胺6领域，横向拓展基于双向拉伸共性技术的新型薄膜材料领域，成功实现可生物降解BOPLA薄膜的工业化生产，打造了世界一流的“高性能聚酰胺材料—功能性薄膜材料”一体化产业链，业务已覆盖全球主要国家和地区。
公司BOPA薄膜产品以其优异的品质和性能得到市场的广泛认可，进入中粮集团、丰益国际、宁德时代、比亚迪、康师傅集团、联合利华、宝洁等国内外知名终端品牌厂商的供应体系，是丸红株式会社、蒙迪集团、安姆科集团等跨国集团和璞泰来、永新股份、顶正集团、双汇集团等国内知名企业的重要合作伙伴。
公司2023年实现营收23.12亿元，其中功能性BOPA薄膜营收占比82.96%。BOPA薄膜是继BOPP、BOPET薄膜之后第三大新型包装材料，与其他薄膜相比，BOPA薄膜具有强度高、成本低、环保等优势，是食品保鲜、保香的理想材料，特别适合冷冻、蒸煮、真空包装，无毒无害。与传统塑料薄膜包装材料相比，BOPA薄膜已成为近年来增长最快的高端包装材料之一，广泛应用于食品包装、化工及医药产品包装等领域。
公司各类双向拉伸薄膜产品的生产工艺基本相同，差异主要在于产品的原料、配方、结构、生产工艺及设备功能化等方面。公司主要采用双向拉伸工艺，其基本原理为：将原料聚酰胺6熔融挤出成厚片后，在玻璃化转变温度以上、熔点以下适当的温度范围内，受到外力进行纵向和横向的拉伸，拉伸使聚合物中的聚合物链沿力的方向排列定向，从而调整和改善聚合物的聚集态结构，获得预期的各项物理化学性能。具体生产工艺流程见表3-4（含上游原料PA6生产工艺流程）。
根据产品工艺，公司功能性BOPA薄膜可分为通用型BOPA薄膜和新型BOPA薄膜。通用型BOPA薄膜是指以聚酰胺6切片为原料，通过专用设备熔融挤出流延片材，再经过双向拉伸工艺生产出的功能性薄膜产品。公司通用型BOPA薄膜的应用领域如下表所示：
新型BOPA薄膜是指在原有BOPA薄膜的基础上，通过不同的配方及工艺技术优化，对其部分性能进行明显提升，以适应不同的新应用场景的BOPA薄膜产品。公司新型BOPA薄膜产品概况及应用领域如下表所示：
可生物降解BOPLA薄膜是指以聚乳酸（PLA）为主要原料，经双向拉伸工艺制成的一种新型生物基可降解薄膜材料。公司可生物降解BOPLA薄膜的应用领域如下表所示：
股权结构及实际控制人：杨庆金直接持有公司4.95%的股权；其通过中伦集团、中伦海清、中伦海杰分别间接持有公司61.5%、9%、4.5%的股权，合计持有公司79.95%的股份，为公司实际控制人。
深交所创业板上市：基于公司财务状况，公司选定深交所创业板首次上市标准：2022年5月25日，公司IPO申请获得受理；2022年12月30日，创业板上市审核委员会2022年第89次审核会议公告公司首次公开发行股票申请获上市委员会审核通过；2024年1月5日医药包装行业龙头企业，深交所发行动态显示，公司创业板IPO审核状态更新为“报送注册”；2024年4月15日，证监会发文核准利安科技首次公开发行股票注册申请。 6月20日，公司正式登陆深交所创业板，发行价11.88元/股，初始市盈率23.63倍。
2、公司核心竞争力
经过多年的经营与积累，中伦新材在技术研发、生产装备、产业链集成、产能、技术、销售网络等方面形成了突出的竞争优势，具体如下：
技术研发能力领先。公司秉承“领先源于创新”的创新理念，通过持续的研发投入和技术积累，实现了PA6、母粒配方、双向拉伸工艺、材料加工、设备改进、绿色薄膜生产等多个领域的全面覆盖。其中，在双向拉伸技术方面，公司是全球极少数掌握步进拉伸、机械同步拉伸、磁悬浮直线电机同步拉伸工艺的公司之一。公司先后与厦门大学、北京化工大学等多所高校和一流企业开展深度合作，构建了较为明显的技术研发优势。凭借强大的技术创新能力，公司先后获得国家企业技术中心、制造业单项冠军、全国专精特新小巨人等荣誉。截至2023年底，公司已获得专利授权199项，其中发明专利87项。
生产线设备领先。公司根据自身生产工艺特点和差异化客户需求，对海外采购的关键生产设备进行生产线持续优化，在生产线设计、参数调整、设备改进等方面形成了独特的竞争优势，并形成了“一种双向拉伸薄膜生产线用流延片附着系统”、“一种适用于BOPA防粘母粒生产的冷却循环装置”、“一种可催化分解己内酰胺的双向拉伸机烘箱装置”等专利技术。
产能及工艺优势。公司功能性BOPA薄膜在全球范围内具有较大的产能优势，拥有13条生产线，其中4条采用磁悬浮直线电机同步拉伸技术，合计产能近12万吨/年，位居全球前列，各生产线均处于正常生产状态。公司还掌握了包括步进式拉伸、机械同步拉伸及最新磁悬浮直线电机同步拉伸技术等多种工艺，可根据下游客户的定制需求灵活切换。
产品定制。公司自主研发功能母粒，满足客户个性化定制需求，使公司产品在市场上更具竞争力。为了快速响应不同领域客户的需求，公司建立了完整的管理规范，设计了独特的切片工艺，实现快速生产交付。同时，为了满足长期客户的供货需求，公司指定生产线定点生产，确保产品质量的稳定性。此外，作为深入市场的触角，公司市场部能及时了解第一手市场信息，快速响应，制定个性化解决方案。
产业链整合。公司拥有全球少有的“PA6-BOPA薄膜”完整产业链一体化生产能力，通过上下游协同优势，降低生产成本、提升品质管控能力，进行产业链协同研发，通过PA6原料的自适应性生产，提升BOPA薄膜整体生产效率，更好地满足市场定制化需求，提升公司市场竞争力。产业链整合为公司BOPA薄膜生产经营提供了稳定的原料供应，提升了公司BOPA薄膜产品生产的稳定性。基于产业链整合能力，公司还打造了一体化研发平台，实现BOPA薄膜领域的源头创新，赋能下游BOPA薄膜的性能优化和新产品开发。
完善的全球销售网络。经过多年的经营与积累，公司BOPA薄膜产品凭借优异的质量和性能得到了市场的广泛认可，产销率始终满载。公司与紫江企业、鼎正印刷、Amcor等国内外彩印包装材料公司建立了直接业务关系，并重视终端品牌客户的市场培育，已进入中粮集团、丰益国际、CATL、比亚迪、康师傅集团、联合利华、宝洁等国内外知名终端品牌厂商的供应体系，并为战略客户构建了丰富的全球销售网络，形成了显著的客户优势。
BOPA薄膜市场占有率全球第一。公司2023年BOPA薄膜全球市场占有率达21.32%，位居全球功能性BOPA薄膜第一，被业内誉为“尼龙膜王”，优势明显。根据同业可比公司官网、年报等公开信息，截至2023年9月，同业可比公司竞品产能布局及市场占有率大致如下表所示：
上述厂家合计产能约为30.46万吨/年，占全球市场份额约57.15%，头部集中趋势较为明显。未来随着头部BOPA厂家进一步投入扩张，在产品供应稳定、品质保障的情况下，头部集中趋势将愈加明显。
毛利率处于可比公司中值以上。全球范围内，具备BOPA薄膜产能且能与公司直接竞争的公司主要有沧州明珠、运城塑料、佛山塑料科技、尤尼吉科、晓星化学、等，具有可比性。另外，恩杰股份、国风新材虽然与公司产品类别、应用领域并不完全一致，但与公司同属橡塑制品行业，部分产品在工艺技术上与公司相似，均采用双向拉伸技术加工生产塑料薄膜，具有一定可比性。因此，公司选取A股上市公司沧州明珠、佛山塑料科技、恩杰股份、国风新材作为同行业可比公司。通过对比分析发现，公司2021-2023年中期销售毛利率处于可比公司中值以上。 其中，公司2023年中期销售毛利率达17.56%，位居可比公司第三位。
三、募集资金及投资项目
公司拟向社会公开发行不超过6,001万股人民币普通股，占发行后总股本的15%。经公司股东大会审议通过，公司本次发行募集资金在扣除发行费用后，全部用于与公司主营业务相关的投资项目及主营业务发展所需的营运资金：
（一）高性能膜项目——高功能性BOPA膜产业化项目。该项目全部达产后，拟新增6万吨/年功能性BOPA膜产品产能，进一步完善公司BOPA膜产能，提升规模效应。通过该项目的建设，公司还将加大对锂电池膜等BOPA膜新产品的投入，推动公司BOPA膜产品体系的升级发展，进一步提升公司BOPA膜产品的附加值，促进产品向高端化发展，为公司BOPA膜业务的可持续发展培育新的增长点。
（二）高性能膜材料项目——新型生物基降解膜材料产业化项目。该项目全部投产后，拟新增2万吨/年高端BOPLA膜产品产能，有效提升公司现有的BOPLA膜产能。公司将进一步优化公司功能性塑料膜产品结构，充分利用BOPLA膜市场需求爆发的市场机遇，取得市场先发优势，培育公司新的业绩增长点，进而推动主营业务持续健康发展。
（三）高性能聚酰胺材料产业化项目。该项目达产后将新增14万吨聚酰胺产能，将有效增加公司现有产品的生产规模，为公司下游BOPA薄膜等产品业务的拓展提供稳定可靠的原料保障，推动公司后向一体化战略的纵深发展；满足下游市场对高品质、高性价比原料日益增长的需求，促进公司整体业务规模的扩大和收入规模的增长。
（四）补充流动资金及偿还银行贷款。近年来，公司经营规模不断扩大，营业收入保持平稳增长，流动资金需求快速增长。使用募集资金补充流动资金及偿还银行贷款，将有效缓解公司短期偿债压力，优化资本结构，降低公司资产负债率至同行业平均水平，进一步优化公司财务风险管控，增强公司市场竞争力，为公司保持高速、健康、快速发展提供有力保障。
四、未来发展亮点
亮点一：国家政策支持。
公司主要产品为功能性BOPA薄膜、可生物降解BOPLA薄膜、聚酰胺6（PA6），按国民经济行业分类，其所属行业为“C制造业”、“C29橡胶和塑料制品业”、“C2921塑料薄膜制造”，属于战略性新兴新材料领域。国家及地方政府出台了一系列鼓励政策，大力推动该领域加速发展，具体如下：
随着国家各部门不断出台扶持政策，行业成熟度和集中度不断提升，拥有较强研发创新能力、生产规模优势、工艺优势、管理优势的企业市场份额进一步扩大，行业地位不断提升，并逐步在国际市场上站稳脚跟，产品同质化竞争减少。
此外，随着《关于进一步加强塑料污染治理的意见》、《民航业塑料污染治理工作方案（2021-2025年）》、《原材料工业发展“十四五”规划》、《福建省塑料污染治理“十四五”行动计划》等一系列环保相关法律、政策的出台，更多行业和较大的城市将开始逐步限制塑料制品的使用，同时大力推广使用纸袋等替代品，进一步加强塑料污染治理，给生物降解材料带来更大的鼓励。随着公司生物降解BOPLA薄膜成功实现产业化，募投项目推进，未来有望抓住市场机遇，进一步扩大市场份额。
要点2：产品具有较高的增长潜力。
公司主要产品为功能性BOPA薄膜、可生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6（PA6）等相关材料，其中聚酰胺6（PA6）主要用于下游功能性BOPA薄膜产品的制造，经过多年的经营和积累，公司生产的BOPA薄膜产品广泛应用于食品饮料、日化、医药、软包装等下游行业，具有较高的增长潜力。
食品饮料软包装市场持续增长，轻量化、定制化、高端化包装需求将刺激BOPA薄膜市场需求增长。食品饮料是全球最大的消费品类别，与消费者日常生活密切相关，具有显著的刚性消费特征。近年来，随着消费者对食品饮料的新鲜度、健康度、风味度等要求不断提高，对食品饮料包装的要求不断提高，带动高保鲜、高阻隔、抗穿刺、耐热等高端食品包装需求快速增长，拉动BOPA薄膜等功能性塑料薄膜的市场需求。 数据显示，2020年全球食品饮料软包装市场规模约1004.3亿美元，预计2026年将增长至1325.8亿美元。2020年我国食品饮料软包装市场规模约129.47亿美元，预计2026年将增长至162.41亿美元，市场前景良好。
日化产品软包装市场增长迅速，高端化、可回收、绿色环保的发展要求推动BOPA薄膜快速渗透。日化行业经过多年的发展，产品不断更新，产品体系不断丰富。除传统的洗涤清洁用品外，随着近年来消费升级趋势的不断加强，化妆品、护肤品、面膜等个人护理用品及保健品成为日化行业发展的增长引擎。数据显示，2020年全球个人护理及保健软包装市场规模约207.1亿美元，预计2026年将增长至278.5亿美元；2020年我国个人护理及保健品市场规模约19.71亿美元，预计2026年将增长至32.8亿美元，市场前景良好。
医药包装的要求不断提高，医药泡罩等包装的需求拉动了BOPA薄膜市场需求的增长。在医药包装领域，随着消费者对药品安全质量要求的不断提高，新型医药包装材料不断被采用。其中，医药泡罩包装因美观度高、阻隔性好、使用携带方便等特点，被广泛应用于片剂、粉剂、胶囊、凝胶剂等剂型包装领域。根据Frost&T数据，2020年全球医药包装材料市场规模约为693.8亿美元，预计2027年将增长至1249.3亿美元，其中塑料包装材料市场规模将从440.0亿美元增长至816.1亿美元； 在我国医药软包装领域，据数据显示，2020年我国医药软包装市场规模为25.1亿美元，预计2026年我国医药软包装市场规模为36.2亿美元，市场前景良好。
锂离子软包电池市场规模快速增长，有望加速BOPA薄膜向新应用领域的拓展。在锂离子软包电池领域，BOPA薄膜凭借其在深冲性能、拉伸强度、柔韧性等方面的优异表现，近年来逐渐应用于软包锂离子电池铝塑膜的生产制造。根据GGII数据，2018年全球软包电池出货量预计约为23GWh，预计到2025年全球软包电池出货量将增长至222.4GWh，2018-2025年年均复合增长率为38.2%。 据投保研究院数据显示，预计2020年我国铝塑膜市场规模约60.5亿元，2023年将增长至109.6亿元，年复合增长率达21.90%，市场前景良好。
BOPLA薄膜具有良好的成长性。作为新型的生物基降解薄膜材料，生物降解BOPLA薄膜在降解性能、防水性能、拉伸强度、透光率、印刷性能等方面也较其他生物降解材料具有更全面的市场竞争优势。未来在环保政策的引导下以及随着人们环保意识的增强，生物降解BOPLA薄膜将广泛应用于一次性产品包装、胶带基膜、软包装、纸塑复合膜、预涂膜等领域。公司预计到2026年，BOPLA薄膜市场需求量将达到19.63万吨/年，行业成长性良好。
看点三：老产能逐渐退出市场，将为BOPA薄膜带来新的产能投资需求。
随着行业整体逐步走向平稳发展阶段，老产能的退出也将为新产能腾出空间。一方面，BOPA薄膜生产线的使用寿命一般在30年左右，日本、韩国等国家最早一代BOPA薄膜生产企业的生产线投产较早，虽然产能较大，但存在设备老化等问题，产品竞争力下降，难以满足消费升级趋势下各类差异化新型薄膜的研发和生产，预计未来随着新生产线的投产，将逐步退出市场。
根据官网披露的公开信息，同行业可比国外公司及部分BOPA薄膜生产企业BOPA薄膜发展历史及产能年限如下表所示：
从上表可以看出，以尤尼吉可为代表的日韩等国最早一代薄膜生产企业的薄膜生产线已有30多年的生产历史，生产线已逐渐老化，设备产能逐年减弱，预计未来随着新产能的投产，其市场竞争力将逐渐减弱，并逐渐退出市场。
另一方面，过去BOPA薄膜粗放式发展过程中新增的很多小生产线，随着BOPA薄膜逐渐走向以技术开发和产品创新为中心的良性发展通道，在质量水平、质量稳定性、交付稳定性等方面无法与龙头厂商竞争，龙头厂商随着扩大生产，逐渐退出市场。但龙头厂商凭借领先的工艺技术优势、紧密的客户合作关系、稳定的产品工艺和品质保证，将进一步抢占老生产线和粗放式小生产线退出所腾出的市场空间，提升市场份额。
观点四：未来BOPA薄膜行业仍将处于供需紧平衡状态，竞争对手难以通过降价来争夺客户。
该公司的筹款和投资项目将根据筹款和投资能力调试和设备安装的进度增加60,000吨功能性的BOPA电影制作能力，该公司已在2023年6月的Bopa Film 中运营19,663吨/年，并计划在9,663 TONS/BOPA FIMS ins 中，并在6月20日投入一系列。 2026年。预计该公司的功能性BOPA电影制作能力从2024年到2027年将如下：
根据公司营销部门了解的其他Bopa电影供应商的生产线的客观情况，到2027年，全球Bopa电影新生产能力在下表中显示：
根据公司市场部对Bopa电影业的实际状况以及相关公共信息披露的理解，从2022年到2027年，将不会有新的海外Bopa电影制作能力，所有新的Bopa电影制作能力都将来自国内企业。 根据估计，在保守的情况下，新的生产能力可以按计划并达到100％的能力，预计2027年的全球BOPA电影生产能力将增加204,000吨与2022年相比。根据信息的增长，根据2027年的估计，在需求方面，根据需求方面的增长率为2020，这是 IS的增长率因此，2027年的84,100吨以及2022年至2027年的新需求将为227,800吨。
此外，作为Bopa电影业的一家领先企业，该公司的生产能力跻身于世界上的佼佼者，这为公司带来了更大的规模效果，这不仅使公司在竞争对手的价格降低时更加强大，而且还可以确保该公司在极端市场上的竞争力竞争，从而使公司的生产能力变得越来越多。 E通过简单的降价策略为客户e。
V.主要的财务指标和可比公司的估值
近年来医药包装行业龙头企业，该公司的营业收入逐年增长。
在报告期间，该公司在2023年的股本回报率（ROE）和2024年的第一季度分别为13.78％和3.39％，在可比的公司中排名第一。随着资金筹集的项目逐渐达到全部生产，项目的收益逐渐出现，公司的销售收入和利润水平将继续增加，并且该公司的净资产回报逐渐增加，预计将逐渐增加。
风险警示
根据该公司的招股说明书，投资者应特别谨慎地考虑以下风险因素。
1.宏观经济的波动风险。行业面临工业抑郁症，这将对公司的生产和运营产生不利影响。
2.原材料价格波动的风险。
3.高供应商集中度。经文对公司的生产和运营影响。
4.近年来，相对单一的产品结构。
5.近年来，该公司的风险不断扩展到新电影材料的领域，以功能性的Bopa电影产品作为中心，并成功地实现了可生物降解的Bopla电影的工业生产。不准确的是，行业政策取向是错误的，公司的产品定位不符合市场趋势，产品研究和开发和生产尚未预期，它将影响公司的新产品发布和销售，并对公司的未来可持续盈利能力产生不利影响。
